徐彪：這一輪上漲故事與以往不同

華泰證券首席規則分析師 徐彪

這是一輪很多人看不明白的行情，筆者天天在投資圈里混著，基本上大家怎么想，還算知道一些。從一開始，存量機構投資者（公募機構為止）中，多頭就是少數派。

所有看空的理由，最終集中在一點上：三季度經濟數據會很難看。今天，7月份經濟數據終於面世，客觀的說，的確很難看：

一定程度表征企業盈利的m1一改反彈之勢，開始回落，從8.9掉至6.7%；

代表流動性投放的貸款余額同比增速一改反彈之勢，開始回落，從14掉至13.4%；

決定總需求短期變化的固定資產投資同比增速一改反彈之勢，開始回落，從17.3掉至17.0%；

代表總供給短期變化的工業增加值同比增速一改反彈之勢，開始回落，從9.2掉至9.0%；

上午數據發布后，資本市場大跌。於是，很正常的，各路看空聲音逐漸大了起來。盤中就有各路基金經理打電話來問看法，我的回答很簡潔：“今天走勢很好啊，經濟數據利空才是最好的試金石，要有信心”。下午，大盤被拉起，收獲一地眼鏡。果不其然，糟糕數據成了最好的試金石。再一次，市場用自己的走法告訴我們：這一次行情，和2010年以來任何一次，都不一樣（懶得再重復，我們看上證2450目標，大家都知道的）。

連續2-3個月數據改善后，當我們看到月度數據階段性回落的時候，應該怎么理解呢？

很簡單，我們去回答幾個問題。答完了，你自然能把結論看清楚。

第一個問題：為什么5月份開始經濟數據開始企穩回升？

答曰：董事局的想法發生了變化，5月份，恰好是習總書記提出“新常態”的月份。 之后，貨幣和財政系列微刺激政策“小步走，不停留”。政策發力，經濟企穩回升，很淺顯的道理，很簡單的事實。

第二個問題：為什么5月份開始“微刺激”？要知道，1季度7.4%增速，5月份數據已經企穩，為啥這么急吼吼的出爐一堆政策？

答曰：因為目標發生了變化。從“7.5%左右，7.2-3也是可以的”變成了“7.5以上”（這兩句話有出處，你知道的）。而“7.5%以上”源於什么呢？源於新常態的要求，將7.5平臺走扎實。至於為什么是7.5%，大家可以重溫一遍我們的考據性文章《新常態=進入7.5%增速頻道》，添加公眾微信“fenxishixubiao”然后回復“隨筆”即可見。或者重新聽一遍8月13日晚新聞聯播關於新常態的那段講話：“速度換擋，gdp增速穩定在7.5%左右調控區間”

第三個問題：“微刺激”的目標達成了么？

答曰：肯定沒有！7.4%（1季度數據出來后）的時候往上打，7.5%就肯定不是目標。2012年回落到7.3%的時候動手，7.9%的時候停手收緊，沒見過一輪刺激目標位是上行0.1個百分點的。如果3季度不加碼的話，按照7月份的情況看，7.5就是頂了。而我們都知道，7.5只是頻道中樞而已，絕非天花板。

第四個問題：既然微刺激的目標還未實現，接下來，中央會放任數據下滑么？

答曰：應該不會！ 與其放任下滑重回7.4%然后繼續搞一輪新的刺激，不如立即動手加碼。那種前功盡棄的事情，還是少干為妙。等待經濟下滑，這是二愣子敗家子的做派，政府手中有多少資源可供揮霍？經濟運行，某種意義上講和股價運行是一致的，本身有趨勢。在一個下行趨勢中，如果你想做被動的底線捍衛者，一定費盡心思最後耗盡彈藥犧牲在防守線上。進攻才是最好的防守，與其天天提心吊膽是否會向下突破，不如先往上打一波。你防守的時候，是一人與全市場為敵。你進攻的時候，是一人領著市場多頭與市場空頭為敵。經濟運行難道不是一樣的道理么？所有的微刺激政策，都是為了做到一點：讓實體經濟的參與者可以從悲觀逐漸變的樂觀，經濟參與主體一旦開始變得樂觀，各項支出才會擴張，經濟自身擴張的力量就會啟動。否則，如此狹窄的經濟增速區間玩下去，唯一結果是發現最後只剩政府一家在自己跟自己玩兒。事實上，7月金融數據出爐后，央行罕見發布官方解讀，明確提出“進入8月上旬后，貸款基本上每天保持著300-500億元的增量，預期未來貨幣信貸和社會融資規模仍會保持平穩增長態勢。”潛臺詞：7月份比較特殊，以后不會發生類似情況，大家放心。

大概率來說，當我們看到7月經濟數據下滑后，新一輪定向發力政策有望逐漸出臺。

個人猜測，包括但不限於：

1、 定向降息甚至降息；

2、 總量定向寬鬆政策再發力；

3、 房地產政策放松更進一步，尤其是住房按揭貸款政策；

4、 新型城鎮化發力；

5、 新型工業化發力，著力點在技術改造，包括自動化和節能化；

最後，回到股市上來。市場告訴我們，這一輪上漲的故事和2010年以來任何一輪都不同。無論是主流板塊還是起來的兇猛程度都表明，這一次，真的不一樣。問題是，你信么？更關鍵的是，你相信會有一輪2010年以來持續時間最長的復甦么？股市是中國經濟的晴雨表，如果沒有大規模復甦支撐，市場一定是走不遠的。

悲觀主義者可以對政府行為嗤之以鼻，經濟周期不是面團，政府想怎么捏就怎么捏。

樂觀主義者可以學習林毅夫，對政府行為奉若神明，經濟周期再強大，也要在政府干預面前敗下陣來。2008四萬億已經詮釋過一次，所有不相信的人，最終都被證偽了。

最後，照例需要表明態度：或許是跟政策時間長了吧，不知不覺受到影響，我偏樂觀。