民生固收：降準抵補基礎貨幣缺口 對債市不一定利好

    中國人民銀行決定，自2016年3月1日起，普遍下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，以保持金融體系流動性合理充裕，引導貨幣信貸平穩適度增長，為供給側結構性改革營造適宜的貨幣金融環境。

   對此民生固收認為

   ①貨幣政策穩健寬鬆。普降50bp準備金，釋放流動性大約5000-6000億。外匯占款持續收縮，本周公開市場操作到期9300億，降準釋放的流動性只能勉強抵補基礎貨幣缺口。不過，超預期的降準卻有“寬鬆”的信號意義。

   ②穩定大於一切。經濟下行壓力之下，政策轉向防風險，防風險的核心需要企業增收和維系企業流動性周轉。穩定銀行信用派生意愿需要短端利率持續穩定，穩定信用派生一方面是為了配合經濟穩增長，另一方面需維系高債務存量資產運轉需要信用投放的支援。

   ③匯率壓力不顧了嗎？匯率壓力制約貨幣寬鬆的邏輯是：降準——匯率貶值預期——資本外流更嚴重——更大規模的降準。但如果貨幣寬鬆配合穩增長，可以通過貨幣寬鬆+財政擴張制造人民幣資產賺錢效應短期將資本留住國內，緩解匯率壓力（以后壓力可能更大）。因此，降準之后，后續可能會看到更大規模的穩增長措施加碼。

   ④對債市不一定是利好。首先，貨幣政策需以價為綱，降準有可能只是對沖基礎貨幣缺口，央行是否真的有意愿引導短端利率下降是后續行情的關鍵，短端利率下不去，長端就下不去。其次，目前政策轉向穩增長意圖明顯，疊加本輪降準所釋放的寬鬆信號，可能促進投資者風險偏好回升，后續收益率曲線陡峭化，長端機會不大。