降準“姍姍來遲” 資金面謹慎預期仍待改善

在上周五及本周一(2月29日)連續兩個交易日在公開市場凈投放資金后，本周一晚間央行宣布自3月1日起對所有金融機構全面降準0.5個百分點。分析人士指出，綜合考慮到本周逆回購超萬億的天量到期規模，以及前期公開市場操作資金投放的實際效果，本次降準整體仍在市場預期之內。綜合一些業內人士的初步研判，市場對於資金面和利率環境的謹慎預期，也仍待繼續消除。

短期資金面料明顯改善

央行周一晚間在其官網公告，自2016年3月1日起，普遍下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，以保持金融體系流動性合理充裕，引導貨幣信貸平穩適度增長，為供給側結構性改革營造適宜的貨幣金融環境。本次降準為2015年央行全年四次降準之后，2016年以來的首次降準。而與以往多次降準不同的是此次降準央行不再包含定向降準的內容，屬於普降范圍。

來自華泰證券等機構的測算顯示，本次降準預計將釋放流動性7000億元左右。而進一步結合近期的公開市場操作和市場流動性環境來看，本次降準預計將明顯緩解春節長假之后逐步趨於緊平衡的市場資金面。

公開市場操作方面，自上周四、上周五連續兩個交易日進行超3000億元的逆回購操作后，本周一央行繼續將單日逆回購保持在較高水平，並連續第二個交易日實現資金凈投放。當日央行繼續以利率招標方式開展了2300億元逆回購操作，期限為7天，中標利率持平於2.25%。來自WIND的統計數據顯示，當日公開市場合計有700億元逆回購到期，由此公開市場單日實現資金凈投放1500億元，並實現連續第二個交易日向市場凈投放資金。不過就春節之后公開市場整體到期和投放資金的整體情況來看，由於節前巨量逆回購的到期，截至2月29日，自春節之后公開市場仍然累計出現了3750億元的資金凈回籠。

而從周一銀行間資金拆借情況來看，近期資金面的緊平衡格局仍未打破。數據顯示，周一銀行間市場各主要期限資金利率漲跌互現，不過主流7天期回購利率則繼續有所走高。具體來看，當日隔夜、7天、14天和1個月期限的質押式回購加權平均利率(存款類機構)分別為1.98%、2.34%、2.85%和2.73%。其中隔夜、14天期和1個月期品種環比上周五分別出現不同程度走低，但主流7天期回購利率則仍然上漲了3個基點。交易員表示，銀行間資金市場周一仍呈緊平衡態勢，以大行為主的供給方整體資金拆出相對有限。而此次降準落地之后，當前中性偏緊的資金面短期內預計將出現明顯改善。

對沖政策色彩仍較突出

對於本次央行2016年“姍姍來遲”的首次降準，此間一些市場人士仍認為，雖然降準對於短期貨幣環境將帶來積極提振，但對沖政策色彩仍較明顯。要進一步鞏固后期的政策效果，央行預計還需進一步扭轉市場預期。

廣發證券固定收益部執行董事歐陽健表示，本周(2月27日至3月4日)公開市場有高達11600億逆回購到期，考慮到本周逆回購超萬億的天量到期規模，以及前期公開市場操作資金投放的實際效果，本次央行的降準應該還是在市場預期之內，並不能稱得上是非常大的利好。

該分析人士進一步指出，本次降準雖然對於市場資金面信心有一定提振，但在很大程度上可能只會補掉前期市場的資金缺口，對於流動性和資金利率的積極影響，整體預計不會太大。如果本周二公開市場逆回購利率沒有進一步調降，則銀行間主流7天期回購利率短期內可能只會下降至2.30%一線，資金面實際寬鬆刺激效果仍待進一步觀察。而對於債市的影響方面，歐陽健進一步表示，目前各類機構投資杠桿已經較大，而市場進一步做多的信心則有所不足，短期內債市對於降準的利好反應預計也不會太強。

此外，綜合本次央行降準之前多家主流機構對於央行政策立場的研判，考慮到匯率穩定現階段仍將是央行的重要政策目標，在春節前后房地產市場復甦力度較強的背景下，如果后期經濟沒出現大的滑落，央行預計還會以公開市場和MLF、SLF等方式向市場注入流動性。市場對於未來較長一段時間內的貨幣寬鬆力度，一方面需要保持耐心，另一方面也需要積極適應。(記者 王輝)