周評：資金持續趨緊 債市上漲乏力

　　許一覽博士后、frm（國際金融風險管理師）

　　本周上交所國債市場窄幅整理，周五上證國債指數收於145.51點，較上周末微漲了0.09點，全周共成交了10.26億元，成交量較上周有所萎縮。上交所企債市場小幅下挫，周五上證企債指數收於180.46點，較上周末下跌了0.34點，共成交79.80億元。本周國債期貨大幅上揚，主力合約12月品種收盤報96.522元，較上周上漲了0.872元。從市場情況看，本周市場資金面非常緊張，交易所債市上漲乏力，銀行間債市止跌企穩，見下圖

　　資金面上，本周市場資金面較為緊張，短期品種利率繼續上行，銀行間市場債券質押式回購7天品種加權平均利率接近6%。同時，具有標志性的1個月shibor品種大幅走高，周五為5.6855%。本周央行在公開市場上再度凈投放。12月17日，據訊息人士稱，中國央行通過短期流動性調節工具(short-term liquidity operations，slo)向部分銀行提供短期資金，而且還對部分到期的mlf進行了續做。但上述人士並未透露具體操作金額、期限和利率。各家銀行續做的mlf比例各不相同，50%、80%和100%都有，根據貸款情況確定，將依據信貸投放量確定續多少，多投貸款多續。訊息人士還指出，央行進行slo，是為在年底財政存款投放前穩定資金面，最後對資金面的影響是希望未來幾天不太緊、到年底不太松。基本面上，12月16日，匯豐銀行（hsbc）與英國研究公司markit group聯合公布的數據顯示，12月匯豐中國pmi初值降至49.5，為7個月來首次跌破榮枯線50關口。新訂單分項指數亦降至49.6的榮枯分界線下方，為4月以來最低點。政策面上，國信證券(002736,股吧)17日發布的2015年貨幣政策展望報告稱，預計明年的基礎貨幣缺口會進一步擴大到3萬億元人民幣，從而導致央行注水不可避免，全面降準可能性大幅上升。亦有部分人士認為，多種因素將令央行的貨幣政策更為謹慎。當前市場資金利率較低且流動性相對寬鬆，如果央行短期內降準或降息，將造成股市流入資金持續增加，加劇資產價格泡沫。摩根士丹利分析師認為，股市暴漲會導致央行擔心資產泡沫，所以降息降準的時間點可能會往后推，而力度也會相應降低。總體來看，年內市場資金面將維持較為緊張的格局，在ipo資金解凍后這一情況會有所緩解。短期內債市將維持整理格局，長期走勢依然樂觀。（本文僅代表作者個人觀點；作者單位：復旦大學經濟學院）