2015年信用債年度投資策略：確定中的不確定

相較於2014年債市的趨勢性行情，2015年的債市行情階段性的震盪在所難免，在確定中伴隨著諸多的不確定。

確定性因素：經濟基本面；不確定因素：資金面。

總體的判斷是，2015 年中國經濟仍處於產業結構調整期，經濟基本面仍將對債券市場行情形成有力支撐，但對於債券市場的支撐應該弱於2014 年。利率市場化進程推進，銀行負債端成本難降，央行的貨幣政策，基礎貨幣投放的速度和方式，是影響資金面最關鍵的因素。股市對於存款的分流明顯，加大交易所資金面波動，2015 年對債券市場影響將加大。從12 月份股市的行情表現看，股市對於存款的分流更加明顯，而債券市場一旦出現調整，后續機構自身去杠桿力度也會加大，那么股市對於債市資金的分流也會有所體現。

信用債投資的確定性因素：中高等級信用利差不會明顯抬升。

2015 年債市雖然依托基本面支撐，但邊際上會弱於2014 年，加上資金面加劇，信用債市場階段性的調整在所難免。但總體來看中國經濟仍處於產業結構調整期，貨幣政策適合穩中偏松的格局，因此信用利差尤其是中高等級信用利差不會明顯抬升，應該處於均值附近，窄幅波動。

信用債投資的不確定因素：信用事件及政策不確定性。

產業債：產業結構調整的過程，一方面是行業分化，對於落后產能行業，將經歷行業整合的過程，由於對低等級債違約風險的擔憂，大家對於產業債的風險偏好更傾向於高等級。后續等級利差不同行業將表現不同，對於落后產能行業，等級利差將抬升。城投債：城投債的行情的不確定性在於政策的不確定性。

信用債投資戰略轉為防御。

信用債投資，戰略上轉為防御，中高等級為主，同時，謹慎加杠桿。產業結構調整繼續進行，融資需求仍會偏弱，制約信用債收益率抬升空間，但行業風險溢價仍會差異明顯，落后產能行業加速整合，行業內低等級利差差異會有所體現，中高等級信用利差不會明顯抬升。產業債投資挑選行業風險溢價明顯但相對資質較好的國企。存量城投債是否剝離政府信用的估值差異將會逐步體現。