國泰君安－新華保險（601336）：新華擬發100億資產挂?保險產品

新華董事會同意以不超過人民幣100億元認購新華資產發行的專案資產支援計劃之受益份額，資產管理費率0.29%。

新華推出這一產品，將被視為保險公司在資產管理領域加快開疆辟土。雖然去年下半年以來，就有太平、生命等推出了與特定資產挂?的產品，但大型保險公司基本處於觀察狀態，並未捲入競爭。恰逢"理財新規"出臺，理財資金投資非標債權領域受限，保險資金自12年投資新政以來，剛好打開這扇大門，或借"理財"受限的機會，保險加快進入步伐。

100億資產挂?產品相當於新華保險12年新單保費338億的30%。該類產品對保險公司價值貢獻有限，大多以萬能險的形式出現，大部分也難以符合標準從而計入保費，但在保費難有增長、資金流入速度下降之時，聊解燃眉之急。

保險股"兩步走"邁出第一步。我們認為，保險股4月份的估值修復將分兩步走：第一步是"保費預期不再惡化"，第二步是"一季度盈利逆轉為高增長"。隨著3月保費好轉，第一步開始邁出，此事將強化並延續這一過程；4月中下旬將實現第二步。保險股當前情勢是"極低景氣預期+歷史估值底線"，略有超預期的事項都可能推升估值，行業增持，公司推薦：新華保險、中國平安、中國太保，中國人壽。

建議增持新華保險。投資評級由"中性"上調至"增持"，理由：?"理財"受限將減輕銀保渠道壓力，二季度保費會有所回升；?一季度業績增長30%以上；?2013年內含價值可到22元，目前估值已調整至1倍EV左右, 估值及政策預期已領先調整。

風險：若市場出現系統性下跌，則可能打斷"投資向上-盈利改善-保費復蘇"的長期邏輯。