8月宏觀數據預測：經濟下行 仍需雙降

通脹：豬飛菜漲，工業通縮

食品價格方面，8月豬市因素仍很關鍵。8月我國生豬和豬肉價格呈現出沖高回落震盪的行情。8月初南方生豬及豬肉價格在北方的帶領下出現補漲行情。進入中下旬以來，由於需求疲軟，生豬及豬肉價格有所回落，但回落的幅度有限。 母豬存欄仍下降，淘汰在繼續。7月份全國能繁母豬存欄量環比持續減少0.6%，同比減少14.5%，估算7月份能繁母豬存欄量約為3876萬頭。能繁母豬已連續23個月環比減少。后續需求即將開啟 豬價上漲模式將再啟動。同時，受厄爾尼諾現象影響，全國大多地區迎來旱澇不均的天氣，地產蔬菜的產量和品種略有減少，從商務部和農業部公布的數據來看，總體蔬菜價格也出現環比上漲。因此，食品價格整體價格仍在回升。

非食品價格方面，根據歷年8月走勢，過去九年7月份非食品價格環比上漲在-0.1%-0.1%。8月下旬，大宗商品價格出現暴跌，工業通縮仍在繼續，因此非食品價格難起波瀾。

綜合分析，我們預計8月CPI同比上漲1.7%。全年CPI判斷：預計全年CPI增長1.6%左右，低於去年全年2%的水平。

經濟：繼續回落

基本面上，近期的 PMI數據再次顯示需求和生產再次顯著惡化：7月份，中國制造業采購經理指數PMI為47.1，創下2009年以來的新低，上游大宗商品熊市漫漫，貨運指數沖高回調。基本商品依舊維持下行態勢。布倫特原油價格依舊處在漫漫熊途之中，頁岩油開采成本將持續降低，長期對原油價格形成壓制。黃金避險因素迸發，創出近期新高。全球貨運指數開始回調行情，或將迎來更加寒冷的冬天。

國內中游經濟數據依舊不理想，顯示中國經濟發展壓力持續累積，經濟形勢恐進一步惡化。水泥價格指數保持持續下行態勢，鋼材價格指數自八月起出現小幅反彈，粗鋼產量再度向下，全國高爐開工率與鋼材價格指數保持一致，國內鋼鐵行業采購經理人月度指數也從七月開始出現復甦，全國化工產品價格指數出現小幅回調。

下游行業出現分化行情，房地產市場一枝獨秀，量價數據齊升，北京商品住宅成交金額月度數據更是在7月達到了近十年來的新高。預期中國經濟本年任務需要房地產再抗大旗。汽車行業跌至冰點，銷量產量均創低位，終端消費仍難企穩。

種種跡象體現了當前中國經濟面臨的突出問題仍然是需求不足，經濟下行能力依然較大。

政策：雙降之后仍有空間

央行再次降息降準，降準是整體降準疊加定向降準，力度很大。我們認為，主要原因不僅是穩增長的需要，也是控風險的要求，股災之后，6月末央行立即出手降息配合定向降準，反應迅速；近期匯改之后，國內外市場動盪，央行雙降更多是控風險的目的。

此次降息之后，基準利率創下歷史新低，但由於目前存款利率普遍上浮20%，因此我們預計仍然可能有降息的空間；此次降準之前央行持續進行逆回購和MLF，因此此次降準的實施比降息要晚，從9月6日開始，凸顯此次雙降的緊急意味。

關於近期人民幣貶值、資金外流、貨幣政策寬鬆等問題，我們在之前關於三元悖論的討論中指出：政府只能接受人民幣小幅貶值，不能接受持續貶值和大幅貶值，否則央行一定干預；貨幣政策寬鬆主要應對內部經濟和市場的需要，盡管降息可能加劇短期資金外流但仍有必要；那么很可能會犧牲資本自由流動的目標，資本項目管制放開、乃至人民幣國際化的推進可能放慢。