廣發：央行收外匯風險準備金意在穩定匯率預期

《中國人民銀行關於加強遠期售匯宏觀審慎管理的通知》點評

1、央行通過調整外匯持有結構，緩沖外匯儲備流失。我國涉外資產持有結構分為人民銀行、商業銀行和非銀主體三部分。由於我國還存在較明顯的資本管制，因此境內主體的涉外資產設定是外匯儲備波動的重要驅動力。

《通知》要求商業銀行繳存“外匯風險準備金”，相當於將商業銀行持有的外匯資產轉給中央銀行。實際上，2013年5月央行已經采取類似措施，參見外管局2013年20號文。不同的是，當時央行通過外匯綜合頭寸要求商業銀行持有更多的外幣資產，從而減輕外匯儲備擴張壓力，而此次操作方向恰恰相反。

2、限制遠期售匯投機，穩定人民幣幣值預期是核心目標。人民幣貶值壓力下，非銀主體往往通過遠期售匯進行跨期套利。

近期央行試圖通過壓低遠期匯率升水，緩解人民幣貶值預期。這在一定程度上擴大了遠期售匯投機者的預期收益率，從而加劇遠期售匯的擴張。遠期售匯的擴張可能推升遠期匯率價格，從而推升人民幣貶值預期。而面對不斷上升的遠期售匯規模，商業銀行通過增加外匯頭寸對沖匯率風險敞口。

因此，遠期售匯規模的擴張同樣會導致央行外匯儲備的減少。征收“外匯風險準備金”，商業銀行外匯頭寸轉移給央行，能夠緩沖遠期售匯對當期外匯儲備規模的沖擊。更為重要的是，“外匯風險準備金”將引導商業銀行控制代客遠期售匯規模，從而減少遠期市場外匯需求，壓低遠期匯率升水。

3、《通知》著眼於控制當前遠期售匯的迅速擴張。《通知》規定，“外匯風險準備金”按月繳存，凍結期1年，當月外匯風險準備金=上月遠期售匯簽約額*外匯風險準備金率。這意味著，外匯風險準備金是對流量征收，此前1500多億美元的存量並不需要繳納，控制當前遠期售匯規模的意圖非常明確。

4、穩定匯率預期，央行在行動。我國外匯儲備的下滑，很大程度上源於境內主體增持外幣資產，減持外幣負債的行為，其中幣值預期是核心因素。因此，央行往往通過調節幣值預期來實現國際收支平衡的目標。

2013年以來，央行積累了很多調節國際收支的經驗，同時取得了很好的效果。目前角度看，境內1年遠期匯率升水已經下降至1100bp一線。隨著遠期售匯規模的受控，人民幣幣值預期將恢復穩定，從而有利於外匯儲備規模的穩定。