專欄：摩根大通模型錯誤令CEO薪酬減半

文/新浪財經北美特約撰稿人埃德加-佩雷茲

美國總統巴拉克-奧巴馬(Barack Obama)最喜歡的華爾街首席執行官——摩根大通(JPM)的傑米-戴蒙(Jamie Dimon)正面臨2012年薪酬減少一半的局面，其年薪將從一年以前的2300萬美元減少至1150萬美元。

不僅如此，他還正面臨另一種前景，那就是自己在金融危機期間由於睿智地領導這家銀行而得到鞏固的聲譽變得沾上污點，原因是他被視為應為這家銀行在2012年前9個月時間裡因押注於“倫敦鯨”布魯諾-伊克希爾(Bruno Iksil)而蒙受62億美元的損失而負上最終責任。伊克希爾原本供職於摩根大通原首席投資官艾娜-德魯(Ina Drew)的辦公室。

摩根大通的首席投資辦公室原本應該管理過量的現金，同時利用信用衍生品來令風險最小化；但在事實上，這個辦公室所進行的交易規模變得如此龐大，以至於摩根大通無法輕鬆中止這些交易。這種“計算誤差”的根本原因是重大的錯誤正在形成，對一種新的風險價值 (VaR)模型進行測試，這種模型用來對“合成信貸資組合”(Synthetic credit portfolio)的風險進行測量。

風險價值是對資組合損失風險作出估測的一種指標，指在一定的持有期和給定的置信水平下，利率、匯率等市場風險要素髮生變化時可能對某項資金頭寸、資組合或機構造成的潛在最大損失。

據摩根大通旗下企業和投資銀行業務聯席負責人邁克爾-卡瓦納(Michael Cavanagh)領導下的任務小組所發布的129頁的報告，在2012年1月份以前，“合成信貸資組合”的風險價值是使用一種“型敏感模型”進行計算的，在該行內部被稱為“巴塞爾I模型”，原因是被用來計算巴塞爾I資本和外部報告。巴塞爾I模型在當時捕獲了“合成信 貸資組合”所面臨的重大風險，這種風險有可能會讓摩根大通蒙受來自於信用利差變動的損失。

但是，這種模型在估測相關性風險方面存在限制——這種風險是指，指數內部各種成分違約的相關性風險。在“合成信貸資組合”中一期款項的價值增長時，這種限制會變得更加重大，原因是這些頭寸的價值在很大程度上是由指數內部頭寸相互關聯的程度作為推動力 的。這種頭寸的主要風險是，不管整體風險如何，違約可能都或多或少地具有相關性。

這種限制可能意味，巴塞爾I模型很可能不會遵循巴塞爾II.5協議的要求，這項協議原本預計應在2011年底在美國被正式採用。因此，負責“合成信貸資組合”的交易員之一指示首席投資辦公室下屬定量研究(Quantitative Research)團隊中的一名定量金融專家開發 了一種新的風險價值模型，這種模型將遵循巴塞爾II.5協議的要求。他們認為，巴塞爾I模型過於保守，因此應該開發一種更高的風險價值模型，而不是合適的模型。

在開發的早期進程中，首席投資辦公室在經過考慮以后摒棄了一項計劃，其內容是將投資銀行部門旗下信貸混合交易業務所使用的風險價值模型用於“合成信貸資組合”。由於投資銀行部門對許多定製的、低流動性的信用違約掉期合約進行交易的緣故，其風險價值模 型被視為不那麼適合首席投資辦公室使用。首席投資官認為，跟投資銀行部門不同，“合成信貸資組合”對多項指數進行交易，因此前者的方法並不適合。摩根大通“模型審查集團”(Model Review Group)也同意這一點，認為首席投資辦公室的模型“優於”投資銀行 部門所使用的模型。

“模型審查集團”的職責是對模型進行正式審批，這個集團當時僅進行了有限的“返回測試”(back-testing)，根據新的模型對風險價值進行了對比，該集團使用的歷史數據僅限於以往兩個月的數據，遠少於通常要求的264個交易日。

此外，這個集團還被首席投資辦公室施壓，后者要求其加快審查程序，該集團忽視了在審批程序中很明顯的運營缺陷；舉例來說，通過一系列Excel表格來進行操作的模型原本必須以手工方式完成，但隨后被發現這一模型是通過從一個表格到另一個表格以複製粘貼的方式進行的。“模型審查集團”發現，首席投資辦公室當時正在使用一種名為“West End”的分析套件，而不是已經通過審批的Numerix模型。首席投資辦公室向“模型審查集團”保證，這兩種模型配合良好。

在去年1月30日，“模型審查集團”最終批准了首席投資辦公室市場風險(CIO Market Risk)部門利用新的風險價值模型來對風險率和相關性進行計算。風險率是指運營中項目每單位時間的失敗可能性。

在去年4月10日，一個表格錯誤導致風險價值未能反映當天“合成信貸資組合”的4億美元損失。這個錯誤最初是被投資銀行部門的員工注意到的，隨后又被首席投資辦公室市場風險部門發現，然后被迅速糾正。由於被視為一次性的錯誤，因此並未觸發進一步的質詢。 在5月底，為了對“合成信貸資組合”的進一步損失作出回應，一次審查發現“West End”使用的是Uniform Rate模型，而非Gaussian Copula模型，這與“模型審查集團”的批准相反。

雖然這種錯誤並未對風險價值造成重大影響，但在風險率和相關性預測的相關變動的計算中發現了一個運算誤差。雖然這個誤差非常巨大，但摩根大通在2012年中還是實現了213億美元的創紀錄凈利潤，營收為999億美元，從而暫時確保了戴蒙的掌舵權。(文武/編譯)