安信證券－衛寧軟體(300253)：業績符合預期 2013 年增長有望

業績符合預期。2012 年公司實現收入2.66 億元，同比增長56.41%；淨利潤5284.99 萬元，同比增長19.32%，EPS 0.49 元。2013 年一季度實現收入4298.10 萬元，同比增長16.86%；淨利潤773.62 萬元，同比增長21.47%，EPS 0.07 元，符合預期。

成本費用上升導致淨利增速不及營收增速。目前公司正處於快速擴張期，業務規模擴大及區域營銷中心建設帶來人工成本、差旅費的大幅增加。2012 年毛利率比去年同期下降5.51%，銷售費用比去年同期上升3.58%。預計隨著區域營銷中心建設完成和新員工增速趨於穩定，公司的盈利能力有望恢復。

行業景氣度高，公司全國佈局顯成效。2012 年公司客戶遍佈全國29 個省市自治區，全國化市場佈局進一步顯現，客戶中三級甲等醫院客戶達到87 家，比上年增加了5 家。2012 年，公司新簽訂多個金額100 萬元以上醫療衛生資訊化專案合同，客戶包括上海市金山區衛生局、上海交通大學附屬第六人民醫院、內蒙古自治區醫院、廣州市衛生局、合肥市衛生局、湖南省衛生廳等，該類合同總金額約20,945.25 萬元，同比增長89.09%。

投資建議：醫療資訊化行業仍然保持非常高的景氣度，公司在2013 年將加強費用和成本控制，今年業績增長有望提速。預計2013-2015 年EPS 分別為0.75、1.12、1.58 元，給予2013 年40 倍PE，目標價30 元，維持增持-A評級。

風險提示：公司規模的迅速擴張帶來人才上的瓶頸；行業競爭進一步加劇的風險。