摩根觀點：美日當紅，新興市場逐季回升

隨著市場風險偏好回升，持續看好風險性資產續揚的動力，惟景氣尚未全面改善，各類資產將各自表現，短線而言，美日股市可望延續政策面帶動的強勢表現，長線來看，新興股市將在企業獲利逐季回升下重回主流。

摩根亞洲首席市場策略師許長泰（Tai Hui）表示，全球資金充沛又沒有重大利空，市場風險承受度大幅改善，第一季股債雙市齊揚，然而，成熟市場與新興市場卻呈現兩極化走勢，美日股市相繼來到波段新高，新興股市則以平盤作收（彭博，2013/1/1~3/31）。

許長泰分析，這樣的差異來自於成熟與新興企業獲利動能回升步調不同，目前市場對於美國及日本企業獲利預期上調的家數已高於下調家數，但新興市場及亞洲的企業獲利卻還在下修階段（FactSet、MSCI，2013/3）。

再從收益率來看，成熟市場債券殖利率約1.5%，股利率卻有2.5%以上的水準，當然吸引資金前進成熟股市；新興市場恰好相反，債券殖利率約5%明顯高於3%的股利率，因而拉長資金停駐新興債市的時間，也造就成熟股市出頭的機會（FactSet、MSCI，2013/3）。

展望未來，許長泰認為，在全球景氣微溫增長的環境下，短線以政策面支持股市動能的美國及日本較具優勢，長線而言，新興股市在估值回升及企業盈餘改善的帶動下，可望重回投資主流。

◆美日政策面具優勢

美國股市的強勢表現，不只是政策面推動估值回升，還有來自內部經濟結構的改善。許長泰說明，今年第一季美國家庭淨資產達69兆美元，已遠遠超越金融海嘯前的67兆美元（2007年第三季），且家庭負債比也已經從去年底的14%的高峰大幅下滑至10.4%，驅動美國經濟復甦更加穩健（FactSet、FED、JPMorgan，2013/3）。

此外，美國企業滿手現金，去化管道將以發放股利與購買庫藏股為主要途徑，然而，在年初國會兩黨上調股利稅後，許長泰預期，實施庫藏股將形成熱潮，成為助漲美股的一大動能。

日本股市則是明顯反應政策面利多。許長泰指出，日本央行祭出超級量化寬鬆政策，力圖擺脫通縮困境，並放手讓日圓貶值，帶動企業獲利預估大幅上調，也推升消費者信心來到五年新高（Morgan Stanley，2013/2）。目前看來，日本經濟翻身有望，但後續需觀察日本央行寬鬆政策能否提振內需消費及改善經濟結構。

◆新興企業獲利回升

中國股市近期動能偏弱，許長泰表示，主要是中國現階段的零售數據令人失望，但估計全年經濟增長率應該仍可維持在8~8.5%之間，在歐美去槓桿化環境下，也只有中國能維持高水平成長，因此，投資人將逐漸習慣中國如此更穩健、非飆速的成長步調。再者，以目前MSCI中國指數不到10倍的本益比來看，有助於吸引買盤逢低承接（Factset，2013/3）。

至於新興市場第一季表現落後，但企業獲利動能已有所改善，EPS年增率將從去年的2%成長至今年的17%，優於美日的7-15%（I/B/E/S，MSCI指數，2013/3/21）。許長泰認為，隨著經濟增長預期逐季改善，新興股市落後補漲可期，未來一年可望重新奪回主流地位。

◆債市焦點追求收益

對於近期經常傳出全球資金捨債就股的「Great Rotation」，許長泰觀察並沒有發生。他說，資金並未撤出債市，能夠推升股市上漲的動能主要是來自於現金，因為現金收益率太低，投資人寧願承擔若干風險，把現金轉到股票和配息產品。

由於今年整體總經環境仍然充滿挑戰，金融市場反覆波動，許長泰強調，固定收益商品仍是投資組合中不可或缺的一環，尤以收益率高於公債的高收益債券及新興市場債券最具投資吸引力，不但全球經濟復甦有利於債券價格表現，低利環境亦將驅使資金前往進駐。

由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，故以高收益債券為訴求之基金可能會因利率上升、市場流動性下降，或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。高收益債券基金及新興市場債券基金不適合無法承擔相關風險之投資人，投資人投資以高收益債券為訴求之基金及新興市場債券基金不宜佔其投資組合過高之比重。

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