交銀施羅德：觸發熔斷 流動性邊際變化或為指數暴跌主因

2016年首個交易日兩市暴跌。大盤因觸及熔斷機制，兩市交易暫停15分鐘，復牌后股指繼續大幅下挫。截至13:30，滬深300指數觸發7%熔斷閾值。滬指報3296.66點，跌幅達6.85%；創業板指跌幅8.21%。兩市跌停家數擴大至1400逾只。

交銀施羅德分析指出，熔斷機制設置的初衷是為了降低市場大幅波動概率，維護市場穩定，防止市場在短期內發生非理性大幅波動。但是從今日市場表現來看，在磁吸效應的作用下，從指數首次觸發5%的熔斷閾值暫停交易15分鐘后，只用了幾分鐘的時間便再度觸發7%的閾值。從目前市場的反饋效果來看，或顯示出當前的機制未能有效控制和約束市場的非理性行為，市場給出的測試結果和機制設計的初衷出現一定背離。

分析導致2016年首個交易日兩市暴跌的原因，交銀施羅德分認為，流動性的邊際性變化是影響當前a股市場趨勢走向的諸多矛盾因素中最主要的矛盾。近期，流動性趨於年關抽緊。上周央行六個月來首度暫停公開市場逆回購操作，上周推出100億元逆回購，而同時700億元7天逆回購到期，凈回籠600億元人民幣。央行近期舉動或意味著將有其他方式的寬鬆措施出臺，例如降準或定向工具，但之前市場對11—12月份或將有一次降準的預期也未能兌現。此外，7天回購利率（r007）變化中樞再度上移，上周資金面略有收緊，r007上升12bp至2.56%，r001上升8bp至2%。綜合來看，市場認為跨年時點資金面並不寬鬆。加之今天熔斷機制本身帶來的市場心理性恐慌性拋售，也加劇了流動性的進一步收縮。

除此之外，估值修正、減持解禁壓力、人民幣匯率貶值等因素的綜合發酵也一同導致了今日的開門綠。

估值方面，經過2015年尾行情的震盪上漲，風險在不斷積聚，持續走高的估值催生市場自發性調整需求。創業板與上證綜指的比值在前兩周一度達到股災期間的次高點，近期持續回調。從估值修復以及機構年初調倉換股的角度來看，或不可避免有一定調整。

而即將到來的大股東減持禁令解除所帶來的心理層面恐慌也考驗著新年a股。1月份“減持禁令”到期之后，大股東及高管解禁規模約8300億元左右。盡管產業資本減持行為與股價更為相關，與規模相關性不大，但從近期市場表現來看，對投資者心理層面的影響仍然不小。

最後，人民幣匯率及海外市場波動因素的影響也在持續發酵。上周人民幣離岸匯率不斷走貶，今日離岸人民幣兌美元繼續快速走低跌逾300點破6.6。此外2015年最後一個交易日美國股市大幅收低，道指下挫1.02%，納指大跌1.15%。外圍市場的擾動，疊加當前人民幣匯率貶值預期仍存，市場擔心中國股市或面臨資金大量外流的壓力，也是今年將持續擾動a股的重要因素之一。

綜上，交銀施羅德分析指出，短期來看在市場恐慌性心理的驅動下，股市或有震盪修復調整的要求，短期內對市場偏謹慎。如之前我們在年度規則展望中提出， 2016年的中國資本市場將是風險與機會並存，再度復制2015年單邊大牛市的概率較小，震盪向上或將為主旋律。短期建議密切關注市場情緒的變化；中長期來看，預計a股市場2016年全年或將呈現震盪向上格局。其中，代表新興產業發展方向的新興成長的機會或將會貫穿全年。同時，短期經濟企穩下藍籌股或存小幅逆襲可能性。