MarketWatch：虛胖牛市難持久

導讀：投資通訊專家、MarketWatch專欄作家赫伯特(Mark Hulbert)認為，從最近這個盈利季節的具體情況看來，股市的漲勢實際上已經彈盡糧，完全是依靠分析師之前有意壓低預期的做法達成的，而考慮到利潤率還將持續縮水，漲勢注定不能持久。

以下即赫伯特的評論文章全文：

我現在擔心的是，我們正在走進一場別人精心操縱的看漲狂熱。

我們現在看到的，是一個整體營收進展極為有限，盈利還下滑了的盈利季節。這會是一個牛派開開心心張開臂膀擁抱的現實嗎？

讓人吃驚的是，似乎真的是如此。

我們已經知道了自己在進入一個怎樣的盈利季節，可是股市卻依然在大漲，比如道瓊斯工業平均指數周二就又是一個三位數漲幅的交易日。

到底是怎麼回事？

首先來說說數據。標準普爾的預測是，標普500指數最近四個季度的每股運營所得將比截至2012年3月31日的四個季度低大約0.1%。在截至2012年第一季度的四個季度當中，可比增長率是12.9%，而截至2011年第一季度則是31.5%。

銷售額增長也在減緩。標準普爾500企業每股銷售額過去四個季度較之2012年第一季度結束后的四個季度只增加了3.5%，而上一個周期當中，這一進展是9.0%。

那麼，華爾街到底是怎麼把這些苦水釀成美酒的？答案是拼命降低預期門檻，這樣苦水品起來居然也是美味了。比如，由於預期很低，標普500企業迄今為止發布了財報的，有三分之二都超過了預期。

可是，這樣一個遊戲是不可能永遠持續下去的。

尤其是近期的銷售和盈利數字所展現給我們的利潤率。相當時間裡，牛派念念不忘的救命稻草之一就是，在經濟增長遲緩的環境當中，企業的利潤率似乎並沒有相應縮水。可是，最新的數字卻無情地戳穿了這一謊言——銷售額雖然進展緩慢，但還是在增長，可與此同時，盈利實際上是降低了，這不是利潤率縮水還是什麼？

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事實上，標普提供的數據顯示，在最近的這個季度當中，那些已經發布財報的企業，利潤率平均下滑半個百分點。

統計學家會告訴我們，歷史也會告訴我們，利潤率達到很高的水平之后，便會逐漸回歸普通水平，這就意味利潤率縮水的趨勢還將持續若幹季度。波士頓GMO的資配置團隊成員蒙蒂爾(James Montier)言簡意賅，利潤率和其他東西一樣，“既然能漲，就肯定能跌”。

這是非常令人不安的，因為利潤率哪怕經歷了近期的下跌，依然大致相當於歷史長期水平的兩倍。不難設想，利潤率回歸正常水平就意味在跌一半，而要保持現在的盈利水準，銷售額就必須增長一倍才行。看看我們的經濟隨時可能跌倒的腳步，這怎麼可能辦得到？

眼下的場景倒讓我想起了卡通片中常見的場面——大灰狼跑到了懸崖外面，居然還在空中懸浮了那麼幾秒，引來笑聲一片，但是大笑的觀都知道，接下來萬有引力就要起作用了。

可是，當萬有引力在股市上起作用，誰能笑得出來？(子衿)