銀河證券孫建波：創業板泡沫退去 機構當深挖價值

這是一個了不起的時代，時代呼喚中國的巴菲特，也呼喚中國的偉大企業家，更呼喚具有遠見卓識的財務顧問，指導創業家和投資家，眾橫捭闔於資本市場與產業之間，架好資本與產業的橋梁。

一、由樂視節目帶來的思考：偉大的企業必有偉大的使命

當我打開樂視電視，看到的是樂視節目標志的時候，心下猛的一驚：樂視的未來，將是怎樣的一個產業生態？將是怎樣的一個傳媒巨人？

在我選擇樂視電視的那一天，我就認定家庭中的電視介面一定會發生革命性的變化，但沒想到這么快就到來。留在我們印象中的，仍然是廣電總局對幾大互聯網盒子的內容管制。但我們必須知道，時代的變遷中，人是最根本的場景。符合人類需求的場景締造者，也必將取得商業模式的最終成功。

樂視網(300104,股吧)是創業板市值最大的第一股，這讓我產生了濃厚的興趣：創業板的龍頭們，到底在做什么？

中華民族的偉大復興，需要一批支撐起中國民族產業脊梁的偉大企業。投資者的任務，這是去尋找這樣的好公司。公司公司，不等於好的股票，如果太貴的話。當好公司在泡沫破滅的時候泥沙俱下了，變便宜了，便迎來了長期價值投資的機會。

二、創業板泡沫退去

創業板的泡沫，是在那段脫離估值任性飛的時期中形成的。我們一直強調，如果股票是那風箏，估值就是牽著風箏的線。風大了，線可以放長一點；風小了，線可以收短一點。但如果脫離了合理估值，任性飛，就像風箏斷了線，會掉下來。

如今，創業板泡沫退去，我們要拒絕讓風箏掉下來，要用價值投資的思維，為股票接上估值這根線。截至9月2日，創業板收於1855.03，考慮到有部分停牌的公司，創業板實際點位可能更低。而從成交量上看，也開始向著理性區間回歸。

指數，從來都不是簡單地重復歷史上的震盪，而是在震盪中不斷上臺階。道瓊斯自1895年以來從最低點到最高點上漲了600多倍，正說明了人類經濟永續發展和產業進步的力量，在歷史長河中，價值總是在積累。泡沫及其破滅時有發生，但沒有改變價值中樞歷史性不斷抬升的大趨勢。創業板泡沫退去之后，將構筑新的價值平臺。當然，創業板的信心還需要積累，底部還需要相當一段長的時間來夯實。全新的價值，也將在底部夯實之后，全新呈現。

參考2010-2012年創業板調整之后的表現：指數在腰斬之后，歷經3年之間，不僅完全收復失地，更是再創新高。由於本輪泡沫積累較快，破滅的時間也比較快，底部可能需要更長時間來構筑，信心需要更長時間來積累。但機構投資者，正應在這一區間，用資本的力量，幫助企業發展。政府則應做好相應的政策配套。

三、價值挖掘的核心思維：大膽想象，小心求證

真正好的股票，是跌了敢買。但不是閉著眼睛買，那些號稱某某股票可以閉著眼睛買的，是因無知而輕率。研究公司，是要換位思考，站在企業的角度進行產業規劃和經營規劃，然后再看看企業是不是這么做的。優秀的企業，必然是最優秀的規劃支撐起來的。

列出這市值最大的十三家公司，並不代表股票推薦。畢竟，我不是行業研究員，對公司的基本面並不了解。但我們不妨從一個“企業戰略咨詢”的角度，暢想一下企業如果實現某個戰略，目前的市值，是不是很安全。

本人對這些企業的“戰略臆想”，如果真的能夠成為現實，無疑將是中國崛起的典型標志。價值投資，不是拘泥於過去的業績，而是要對公司的未來大膽想象，然后再小心求證。需要小心翼翼、戰戰兢兢求證的，一是求證公司的真實戰略意圖，二是求證公司的戰略實現路徑；三是求證公司的高管團隊是否勝任。

四、投資者應與公司攜手，運用資本平臺成就產業戰略

巴菲特的偉大之處在於幫助企業發展。中國的機構投資者，資本大鱷、私募大額們，也應該在關鍵時刻，與上市公司攜手，在浮華褪去的市場中，幫助公司運用資本平臺，做好資本規劃與產業規劃。唯有如此，才能讓中國的上市公司基業百年長青。如果機構變成大散戶，助長市場的暴漲暴跌，則有可能把上市公司玩殘了。

記得在廣發基金的時候，有多家上市公司的實際控制人感概：在困難的時候，是廣發基金的幫助，讓企業在逆境中實現跨越，成就了資本藍圖。今天看來，這些企業仍然是資本市場的佼佼者。而基金公司的專業能力，正是在於能夠識別公司的戰略價值，在其戰略起點提供資金。

在廣發基金的內部培訓中，提出了這樣一個命題：買方的分析師，應該成為行業內公司的核心顧問，不能做一個打聽訊息的，而是企業有任何事情都第一時間想到咨詢你。這句話，表達的正是投資者與企業之間應該有的互動之道。過去幾年，矽谷天堂深耕的“pe+上市公司”投資模式，正是這一思想在私募投資中的實踐運用。

當前，就創業板來說，浮華褪去，泡沫不再，深挖企業的投資價值，更需要投資者與企業的良性互動，實現資本戰略與產業戰略的良性整合，從而推動企業實現產業戰略。

值得重視的指標是，目前創業板公司的“流動資產/總資產”比值很高，中位數為63.36%，算數平均數為63.35%。這里的流動資產，由於發行超募的原因，現金占比往往較高。對於存貨較少，應收賬款較少的公司，這代表這些公司的家底十分殷實，財務非常安全。從這里，我們看到了在泡沫破滅后企業推動新戰略的基礎。

當前，創業板公司總市值的中位數僅為45.44億元，調和平均數僅為41.14億元。普遍認為，100億以下市值的上市公司，表明還沒有走上資本市場的正軌。截至9月2日，484家創業公司中，小於100億總市值的公司有408家，其中小於50億總市值的企業有271家，小於30億的由126家。

從估值來看，創業板未來12個月的預測pe中位數僅為34.43倍，未來12個月的預測peg（pe/g，估值與增速之比）僅為0.83，而兩年的peg中位數僅為0.76。

不過，便宜不代表有投資價值。價值投資的關鍵，在於對企業發展遠景的大膽想象和小心求證。當前的機構投資者，各類創投機構，應與上市公司攜手，共同承擔起時代的重任，運用資本平臺成就產業戰略。

這是一個了不起的時代，大眾創業、萬眾創新為經濟注入了全新的活力，新三板企業的蓬勃涌現，給上市公司並購重組提供了充分的養料。甚至不乏新三板公司並購上市公司的案例。這個時代，呼喚中國的巴菲特，也呼喚中國的偉大企業家，更呼喚具有遠見卓識的財務顧問，指導創業家和投資家，眾橫捭闔於資本市場與產業之間，架好資本與產業的橋梁。(文章來源：微信號首席看市)