全球經濟最新風險：央行終結“外儲大膨脹”

    《全球央行觀察》公眾號刊文指出，當前全球央行長期的外儲變化趨勢意味著量化緊縮（qt）。它代表著全球經濟面臨著一種新的不確定性，可能對要退出非常規政策發達國家央行構成持續的不利因素。貨幣政策“正常化”的路徑恐怕會是緩慢而脆弱的，並且困難重重。這篇文章具有一定參考意義。

德意志銀行近期的報告稱，所謂的全球央行“（外儲）大膨脹”的時代已經終結，正對“量化緊縮（quantitative tightening，qt)”進行前瞻性分析。

“連續增長了20年之后，我們預計全球央行的外儲最多只能保持穩定，而更有可能的是在未來幾年持續下降。”德銀開門見山地寫道。

為了量化中國拋售外儲的影響，花旗查閱現存的研究發現，新興市場國家外儲每下降5000億美元，美國十年期國債收益率就面臨著108個基點左右的上行壓力。德銀給出了類似的結論：

我們結論的意義是非常深刻的。自本世紀初以來，全球央行累計了10萬億美元的資產，主要集中在全球各類債券上。外儲的減少料會對全球債券收益率和美元帶來上行壓力。許多研究發現，央行外儲資產的設定壓低德國國債和美國國債收益率超過100個基點。

鑒於大量外儲設定了債券，外儲的下降料會對發達國家債券收益率帶來上行壓力。歐洲央行員工近期的一份論文顯示，2000-2006年中，全球央行增持歐元區債券。伴隨著區域內長期利率下降約155個基點，與其他研究預估的美國國債收益率下行空間一致。就短期影響而言，一份近期的論文預計，“若流入美債的海外資金每月減少1000億美元，5年期美國國債收益率短期內可上升40-60個基點。”這與我們前述的預估一致。中國和原油出口國在這些資金流中扮演重要角色。

對美聯儲考慮今年加息的美聯儲來說，它意味著什么呢？

當前全球央行長期的外儲變化趨勢意味著量化緊縮（qt）。它代表著全球經濟面臨著一種新的不確定性，可能對要退出非常規政策發達國家央行構成持續的不利因素。貨幣政策“正常化”的路徑恐怕會是緩慢而脆弱的，並且困難重重。