歐元區決策者用印鈔票來解決矛盾是自欺欺人

瑞士信貸董事總經理兼亞洲區首席經濟師陶冬撰文指出，ecb再次在貨幣寬鬆上做文章，只是時間的問題，估計明年初歐洲貨幣當局就要為將qe延伸到2017年作輿論宣傳。必須指出，貨幣寬鬆政策對穩定市場情緒是有效的，有時對實體經濟增長也有短期的刺激效果，但是貨幣政策絕非改革的替代品，也無法完全消弭經濟轉型所產生的陣痛。決策者試圖用印鈔票來解決結構性矛盾，不過是自欺欺人，最終只會積聚風險，卻無法打造可持續的內在增長。這篇文章具有一定參考意義。

市場依然動盪，不過主角由中國轉回美國和歐洲，由股市轉回央行政策。中國a股市場在上周趨穩，沒有給閱兵式添亂，不過市場對美國聯儲的加息時機見解分歧，並沒有因為最新非農就業數據而縮小。樂觀者繼續樂觀，悲觀者繼續悲觀，期貨市場利率顯示預計九月加息的概率現在為36%，比數據出爐前的26%有所上升，但是仍大幅低過一個月前的54%。有趣的是非農數據公布之后，美國股市和債市同告下挫，不僅折射市場的分歧，同時也反映市場對不明朗因素的厭惡，成交量持續走低。上周另一大發展是，歐洲央行重回舞台中央，指出以中國為首的外圍環境惡化，如有需要法蘭克福會加碼qe，歐元聞聲走貶。石油價格與大宗商品上周也十分動盪，一周下來的成績淡化了中間所出現的波動。恐慌指數vix回落到27，比起之前那周的高點下降近半，不過卻高過一個月前的水平一倍有余，大致上反映出目前資金的風險偏好。

美國八月非農就業增加173k，遠低過市場預期的218k，接近筆者的180k；不過之前兩月數字則被上方修正44k，失業率由5.3%降至5.1%，平均時薪環比增長0.3%，強過上月及分析員預計的0.2%。這組數據既無法說服認定九月加息的人，也無法改變認為九月不加息的人，市場分歧猶存。值得指出的是，過去四年八月非農數字都偏低，接著被大幅向上修正。根據最新的就業、收入和小時工作量，筆者計算民間部門工人收入增長0.7%，遠比之前六個月平均的0.3%要高。可以比較有把握地說，美國就業市場的改善勢頭仍在，聯儲擔心工資通脹是有道理的，所以出手將利率環境略微正常化在一些近期內會發生。這組就業數據符合聯儲加息需要勞工市場“有些進一步改善”（some further improvement）的前提條件，筆者認為九月或十二月啟動加息可能性一半一半，個人就偏向於十二月份動手。

在沉寂一段時間之后，德拉吉再次活躍，暗示ecb可能加大qe力度。正如筆者之前所講，歐洲有資產價格復甦，卻沒有實體經濟的真正可持續復甦，所謂增長不過是貨幣供應堆出來的假象。結構性改革在多數國家均無明顯進展，無論政治家還是選民都不愿作出痛苦的犧牲，於是兜來兜去全是貨幣寬鬆。歐洲經濟年初所出現的增長勢頭已在褪色，通縮壓力再次浮現。筆者預言ecb再次在貨幣寬鬆上做文章，只是時間的問題，估計明年初歐洲貨幣當局就要為將qe延伸到2017年作輿論宣傳。必須指出，貨幣寬鬆政策對穩定市場情緒是有效的，有時對實體經濟增長也有短期的刺激效果，但是貨幣政策絕非改革的替代品，也無法完全消弭經濟轉型所產生的陣痛。決策者試圖用印鈔票來解決結構性矛盾，不過是自欺欺人，最終只會積聚風險，卻無法打造可持續的內在增長。

本周重要數據不多，美國就業jolts數據，預計比上月稍有改善；密執根大學消費信心指數可能小幅回落。加拿大央行例會，預計不會降息，不過會后聲明可能發出關於外圍局勢不穩的言論。在歐洲，歐元區第二季度gdp增長第二次修正，估計維持環比0.3%的水平，德國和英國的工業生產預計在六月大跌之后反彈；英格蘭銀行例會，料無利率變化。在亞太區，中國出口數字最受關注，可能持續上月的弱勢，cpi則進一步回升。日本第二季度gdp修正，預測環比折年率退至－2.0%，vs 首報－1.6%。新西蘭央行預料降息25點，並暗示起碼還有一次減息。