潛在“滯漲”風險加大 貨幣政策將保持定力

作者:

張超 中國人民大學國際貨幣研究所

趙榮 中國金融期貨交易所研究院助理研究員

來源:微信公共號“宏觀經濟觀察”

通脹走高，或創年內新高

通過對高頻數據的預測分析，我們判斷2015年8月CPI預計環比上漲0.70%，同比上漲2.18%，翹尾因素為0.87%。分項目來看，食品價格環比上漲1.85%，非食品環比上漲0.11%。進一步細分食品項目，其中糧食環比上漲0.24%，油脂環比下降0.29%，禽肉類環比上漲3.73%（其中豬肉上漲10.47%），雞蛋環比上漲13.44%，水產品價格環比下降0.73%，蔬菜環比上漲8.86%，水果環比下降1.59%。

總體來看，肉禽類尤其是豬肉價格的上漲幅度居高不下，雞蛋、蔬菜價格上漲迅猛，給當前乃至后期的價格總水平帶來較大的上升壓力。

經濟潛在的“滯漲”風險增大

“滯漲”有兩個顯著性的表現：高失業+高通脹，如果以此衡量，斷言中國經濟處於“滯漲”環境還為時過早，不過總體低迷的經濟環境和不斷走高的通脹水平提示我們需要對潛在的“滯漲”風險更加關注。

總結美國20世紀70年代的經濟大環境就一個詞：滯漲。關於滯漲的原因分析有很多，我們簡單總結“滯漲”有以下成因：大宗商品價格走高是誘因，寬鬆貨幣環境是前提，供給效率降低是核心。1973-1974年的第一次石油危機推高了原材料價格，限制了經濟發展的動力成為美國和西方國家“滯漲”的誘因；而以緩解失業為主要目標的貨幣政策的不斷放水也為高通脹提供了基礎；同時，由於科技進步的放緩以及工資福利的提升，企業的生產效率不斷下滑，是經濟“滯漲”的根本原因。

根據上述簡析，再反觀中國當前的經濟狀況和政策傾向，似乎中國經濟發生“滯漲”只差誘因了。

政策建議

結合近期發布的創3年新低的8月份中采PMI等數據，我們認為中國經濟進入滯漲區間的風險進一步加大，這給宏觀經濟政策的抉擇和決策帶來了較大的挑戰。因此，我們給出兩點政策建議：

1. 貨幣政策保持定力。戒斷經濟增長依賴貨幣的“癮”，轉型升級就是提高生產效率，重拾經濟發展動力。

2. 加大科技投入。科技進步是提升生產力的核心，雖然見效慢，但效用長久。在我國經濟增長放緩，生產效率降低的周期內，加大科技投入是改善我國經濟增長質量，長期提升我國經濟增長動力有效的方法。

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