瑞銀證券－正在進行"關鍵的第二步"

一次初衷良好的市場化改革，但其作用恐怕有限

央行放開對貸款利率的限制，驗證了我們中期策略報告中提到的"關鍵的第二步"正在進行--政策目的是降低中長端實際資金價格，扭轉企業資金成本曲線的陡峭化。但我們判斷這是一次初衷良好的市場化改革，其作用有限：短期內對銀行盈利影響十分有限，對非銀部門資金成本的下降更有限。

當前時點推出貸款利率市場化，象徵意義重于實際意義

取消貸款利率的下限，延續了利率市場化改革步伐。但改革的核心是存款利率管制的放鬆，目前尚難觸及。事實上，政策變化的突破口在於降低中長期實際有效資金價格，目前階段只有降息、或者銀行主動下調貸款利率的平均上浮倍數才有效。僅僅靠放開貸款利率管制，對拉低利率的實際意義不大。

真正的突破口是實現利率曲線的平坦化

我們認為，當前金融系統最大的風險是融資期限錯配，全社會嚴重依賴短期融資，資金投向卻是中長期的、低效率的。造成這種局面的原因之一是利率曲線過於陡峭。我們認為需要"關鍵的第二步"，至少有三種方式可以實現：把地產/地方政府融資需求從表外轉向表內、降准、或者降息。

維持觀點不變：對A股市場謹慎 如果"關鍵的第二步"始終不出來，那麼未來幾個月實體經濟面臨的資金成本會繼續上升。我們維持對A股市場的謹慎看法。下一個風險點在於同業監管的出臺，很可能引發表外融資利率的飆升。資金價格上升後，石化、原材料、交運、化學原料、鋼鐵等行業或將承受很大的壓力。