申銀萬國－有色行業：業績同比大幅下滑，精選新材料個股

主要觀點：

1H13業績同比大幅下滑。我們對重點27家上市公司中報業績進行預覽，加權平均減速達-78.2%。分子行業來看，價格低迷加之製造成本難以大幅下滑使得部分電解鋁公司持續虧損，銅、黃金、小金屬、鉛鋅等公司環比、同比下滑顯著。業績同比環比增長的公司僅存在於個別小金屬以及深加工類企業：（1）增速超過100%的有：焦作萬方（163－209%，自備電廠投產大幅降低成本）、（2）同比實現正增長：雲南鍺業（20-70%）、格林美、贛峰鋰業、新疆眾和；（3）淨利潤同比下降幅度小於50%的有：銅陵有色、江西銅業、中金嶺南、馳宏鋅鍺、中金黃金、山東黃金等；（2）淨利潤同比下降50%以上的有：東陽光鋁、南山鋁業、紫金礦業（-55%）、包鋼稀土、廈門鎢業（-77%）、辰州礦業（-60-80%）、金鉬股份、中科三環、正海磁材、安泰科技；（5）出現單季虧損的有：錫業股份、中國鋁業、中孚實業等。

去貨幣化和去庫存持續打壓價格是業績低於預期的主要原因：4月以月的大宗金屬價格持續暴跌，造成大多數公司業績低於市場預期。我們看到儘管二季度某些金屬（比如銅）下游需求實現了10%以上的增長，但美聯儲關於QE退出的預期加強持續打壓金屬價格，黃金出現了有記錄以來最大幅度的季度降幅。此外，倫敦庫存依然高企，而中國國內隱性庫存儘管在一、二季度有所下滑，但庫存天數仍然達到70天以上的高位，難以提振價格。上半年國內銅、鋁、鉛、鋅、鎳、錫等分別出現-4.9%、-8.1%、-7.7%、-0.8%、-13.8%、-8.8%的同比下跌。黃金價格同比、環比分別下跌-8.6%、-13.6%。稀土氧化譜釹、銻錠、鎢精礦、鉬精礦均價降幅分別達-29.2%、-14.6%、6.4%、10.0%。接下來的幾個月，受資金流入美國推動美元升值預期以及國內持續高庫存影響，預計黃金和工業金屬將進一步震蕩下行，工業金屬向上動力將取決於中國等主要經濟體需求改善幅度，而目前來看溫和復蘇的大概率使得價格上行空間依然有限，主要金屬公司業績仍有下行風險。

投資建議：維持行業中性評級，自下而上精選新材料個股：去貨幣化預期將持續打壓金融屬性較強的商品，譬如黃金。我們認為儘管伯南克小心翼翼得表示美聯儲可能改變政策組合而不改變整體的寬鬆水平，但市場依舊對美聯儲2013年晚期（9月份）開始縮減QE規模逐步形成一致預期。在此條件下，適逢金價反彈至1300整數關口的阻力位元，可能短期對金價構成壓制。中期來看，我們認為QE規模削減將帶來海外資金的回流，美元將出現持續升值的趨勢，並且這將帶來美國長期債券名義收益率的上升。在未來的3-6個月內，名義國債收益率上行帶動實際利率上行和美元的中期升值趨勢會持續成為壓制金價的兩個因素。維持行業中性評級。在相對靜態的條件下（20年期TIPS3.035，美元指數83），我們認為黃金的短期均衡價格為1274美元/盎司。繼贛州市礦業部門嚴打稀土私礦之後，贛州市林業局重點嚴厲打擊非法佔用林地開採稀土的犯罪行為。受此影響，稀土產品報價均有不同程度的上調。我們認為，稀土原料市場的企穩有助於釹鐵硼龍頭企業產品議價的穩定及提升，繼續推薦行業龍頭：正海磁材（崛起的高性能釹鐵硼新貴，開啟新紀元，目標價24.3元，買入）、中科三環（買入，目標價19.3元）、寧波韻升（參股上海電驅動拓展磁機電一體化）。