戴姆勒持股北汽股份方案擱置 50%合資底線仍難突破

每經記者 劉旭 發自北京

    日前，《每日經濟新聞》記者獨家獲悉，戴姆勒計劃持股北汽股份12%股權的方案，仍滯留在相關審批部門，至今未獲批准。

    今年2月1日，戴姆勒與北京汽車集團有限公司 （以下簡稱北汽集團）簽署戰略協議，除了戴姆勒計劃持股北汽股份12%的股權外，北汽股份在雙方合資企業北京奔馳汽車有限公司的股權也將增至51%。目前，北京奔馳的股比結構為北汽股份持股50%，戴姆勒方面持股50%。

    根據上述協議，戴姆勒持股北汽股份後，其在北京奔馳的間接持股權益將超過50%，對於間接持股是否應當被認定為「突破合資政策紅線」，主管部門委託相關行業協會進行了可行性調研。調研結果顯示，汽車行業人士普遍認為此項變動不符合政策規定。這致使北汽與戴姆勒的一系列股權變更計劃暫時擱置。

    北汽在H股整體上市的重要一步，就是要對北京奔馳實現控股，將其納入主營業務，從而增加北汽股份的「盈利」吸引力。如今審批難以預料，北汽股份上市恐還將延期。

「北戴合」挑戰政策紅線/

　　 今年2月1日，北汽集團向媒體披露了「北汽與戴姆勒簽署的重大股權變動協議」，在這「一攬子」協議中，最重要的有三項變更，分別是通過購入增發股份，戴姆勒將持有北汽股份12%的股權，北汽股份在雙方合資企業北京奔馳汽車有限公司的股權將增至51%，以及戴姆勒在北京奔馳銷售公司的股份增至51%。

    本次股權變更協議的最大不確定性在於，北京奔馳的股東變更計劃是，北汽股份和戴姆勒持股比例分別為51%和49%，同時戴姆勒又持有北汽股份12%的股權。如此一來，戴姆勒對於北京奔馳的股權權益將超過50%。

    由於汽車產業發展對中外合資生產企業的中方股份比例不得低於50%的限制，北汽與戴姆勒涉及的股權變更最終能否順利實施，主管部門的「態度」將成為關鍵。

    戴姆勒並非直接持股，而間接股權權益超過50%是否可以認定為違反了產業政策的合資規定？根據《每日經濟新聞》記者瞭解，由於沒有過往經驗可以借鑑，相關政府部門委託行業協會進行了可行性調研。在調研中，幾乎所有汽車企業對這一股權變更都存在異議，認為實質上已經突破政策紅線。

    因此，相關政府部門對於「北戴合」遲遲沒有表態，致使這一攬子股權變動協議處於擱置狀態。[NT:PAGE=$]

    北汽集團正在為此進行努力。此前，北汽股份董事會秘書閆小雷告訴《每日經濟新聞》，對於合資公司而言，只考慮直接持股比例，對於「股東的股東」持股情況，不在衡量範圍內。

    北汽集團副總經理、北汽股份總經理韓永貴表示，雖然上述協議尚待審批，但是相關汽車產業政策中鼓勵「汽車公司做大做強」，因此預計通過審批的難度並不大。

    顯然，這一股權變動協議遇到的問題比預想的更為棘手。北汽集團相關負責人在接受 《每日經濟新聞》記者採訪時表示，目前並沒有得到相關政府部門明確答覆。

或拖延北汽上市進程/

　　今年年初，北汽集團在股權變更上的一攬子解決方案，被認為完成了在資本市場的完美運作。但是後續的審批流程，為這一方案蒙上陰影。

    實際上，2013年是北汽集團的上市年，經過3年運作，北汽股份計劃在2013年底登陸H股。因此，留給北汽集團梳理股權結構的時間已經非常有限。

    1月中旬，北京奔馳中方股份已納入北汽股份。此次股權變更後，北汽股份享有北京奔馳的利潤，這對於北汽股份IPO而言，是至關重要的一步。

    1%的股權差異決定了合資公司財務歸屬範疇——50%的對等股比只能說明合資企業是北汽股份財報中的投資收益，而實現控股之後，北京奔馳成了北汽股份的主營業務。

    目前，北汽股份的主營業務只有自主品牌，尚無盈利預期，而持股50%的北京現代應屬於投資收益，並且非主營業務對投資者的吸引力不大。因此，控股北京奔馳對於北汽股份的「賬面」意義重大。

    據公開資料顯示，目前北汽股份旗下的主要盈利資產僅有北京現代，北汽自主品牌乘用車部分的業務還處於發展初期的虧損階段。「如果沒有北京奔馳，北汽股份擁有的優質資產不多。僅憑藉北京現代並不能給北汽股份帶來好的業績。」

    「現在關鍵是發改委的態度。三份股權協議的審批情況如何？生效時間如何判定？這是重要問題。」一位接近北汽集團的相關人士向 《每日經濟新聞》記者表示。

    據業內人士分析，北汽之所以遲遲未能實現上市，和北京奔馳一直不能被納入北汽股份利潤報表，導致北汽股份整體盈利不高有關。[NT:PAGE=$]

    證券汽車行業分析師邢海芝表示，目前北汽股份IPO的最大問題就是整體盈利性不高，優質資產不多。「如果成功引入戴姆勒參股，北汽股份IPO的影響力和融資規模肯定會有較大增長。」

商業行為與政策博弈/

　　在12%股比未能落定之前，北京奔馳股比的變動同樣沒有新進展。閆小雷曾表示，多項股權協議並無關聯性，即「哪項審批通過就率先實施哪項」。

    但是，根據記者瞭解，戴姆勒完成入股北汽之前，北京奔馳的股比目前並未改變。對此，上述知情人士告訴記者，北汽與戴姆勒的「換股」協議，雖然沒有明確關聯，但是戴姆勒不可能先行讓步，變更北京奔馳股權。

    雖然股比變更並未落定，但是北京奔馳銷售公司的運轉已經從去年開始，此前，相關負責人多次強調，北京奔馳銷售公司在渠道和組織架構方面已經完成整合。

    有分析認為，戴姆勒此次同意降低股比，表面上看是失去控股權，但由於實現了對北汽股份的參股，戴姆勒未來無論在北汽還是在北京奔馳都擁有了更大的話語權。

    顯然，在整體上市的壓力下，北汽急迫的需要戴姆勒成為其戰略合作夥伴，無論是股權的變化，還是未來技術層面的合作，北汽都需要來自合作夥伴的支持。

    在這樣的背景下，戴姆勒入股北汽股份，並沒有換來北汽集團入股戴姆勒，此前討論方案之一的北汽與戴姆勒「交叉持股」，也已經變成戴姆勒對北汽股份的單方持股。

    「對於戰略投資者而言，12%的份額非常大。」汽車行業分析師向記者表示，「如果戴姆勒持有北汽股份的12%股份，換來北汽股份持有北京奔馳51%的股權，顯然北汽做了巨大讓步。」

    對北汽來講，引入戴姆勒是一個商業行為，可以助力北汽未來的發展，但是從政策層面來看，這對中國汽車合資政策未來的走向將產生深遠影響。

    在汽車合資歷程走過了30年之後，如今外方在股權變化、新建合資公司股權比例、銷售權益等方面的訴求越來越多，包括對整車合資企業50%政策底線的突破嘗試，外方希望在合資過程中尋求更多的權益。此時，政策審批也被看作是最後的一道屏障。

    2012年，中國汽車產銷量超過1900萬輛，連續四年保持世界第一。尤其在歐洲汽車產能嚴重過剩、北美汽車市場恢復尚需時日的背景下，中國市場變得至關重要。

    有分析指出，在如此背景下，討論政策紅線的問題沒有現實意義。此前，工信部產業司原副巡視員、中國汽車工業協會的副秘書長李萬里曾表示，關於堅持中方股比不低於50%這一條，到現在為止從國家產業、主管部門來說，都還是要堅守的，這已經有相關的文件。