地方債大審 窟窿多大成謎 股民憂國有股套現補洞

中國審計署昨(28)日證實，2013年全國政府性債務大審計將從8月1日起全面開展。審計署此舉引發投資者擔憂，一方面地方政府債務窟窿到底有多大，市場一直眾說紛紜；另一方面國有股東會不會在A股減持套現填補債務窟窿也引發憂慮。業內人士表示，如果從全國來看，地方債務規模不小，甚至部分地方負債比超過100%。不排除有地方國有股股東在A股市場上減持套現。

中新網援引《廣州日報》報導，中國的地方政府債務窟窿有多大，市場眾說紛紜。根據審計署的報告推算，2013年到期的地方政府債務總額至少高達1.2兆元(人民幣，下同)，佔比11.37%。根據光大證券的估計，今年下半年到期的中國地方政府融資工具(LGFV)約有人民幣1270億元。而這僅僅是債券部分，還未算上佔了「大頭」的銀行貸款。

目前地方融資包括銀行信貸、發債和發行信託項目等等。發行地方政府債券是地方政府最公開、透明的一種。據今年兩會期間提交的財政預算草案，預計2013年地方債的額度達到3500億元，創下新高。而今年額度中，有700億元是由地方試點自行發債的，這比去年的289億元大幅增加了。

但是，地方政府發行的債券，遠難填滿地方政府龐大的資金「窟窿」。因此，從5年前「4兆」經濟刺激政策開始，地方融資平台已成為地方借貸的核心渠道。

據了解，目前地方融資平臺的主要融資渠道是銀行信貸、發行債券以及信託產品。分析指出，這種以融資平臺為核心的地方債務，最明顯的特點是佔銀行貸款規模大，嚴重依賴土地出讓收入。

廣東社科院教授黎友煥指出，目前地方債務的規模「是個謎」，這才是最致命的。

目前，地方融資平臺的負債，除了銀行信貸之外，主要通過發行城投債以及信託產品來實現融資。而這部分是最令人擔憂的。根據同花順統計，截至昨日，未到期的城投債規模為2.93兆元。

不過，數據顯示， 6月發行的城投債僅533億元，環比銳減了400多億元，創年內最低規模。業內預計，今年監管層有所打壓，並且整體資金環境不如去年寬鬆，預計今年城投發行將會減速。東北證券估計，2013年城投債的凈發行規模或在8000億元以上。

另一方面，今年地方融資平臺向信託融資熱度不減，近期監管層再次「叫停」政信產品的市場傳聞再起。某大型國有信託公司華南地區負責人表示，近期沒有收到相關文件，但銀監會對政信產品的窗口指導一直都有，一家信託公司的政信項目餘額達到一定程度就不會再批新項目，相比之下，現在政信項目主要集中到一些小的信託公司那裏，這些公司前期做得少，所以還能獲批新項目。

據中國信託業協會的數據，截至今年第1季末，投向基礎產業的信託資產規模達到2.11兆元，佔比從去年同期的21.85%上升到25.78%。其中，直接的政信合作業務共6548.14億元，佔全行業信託資產規模的7.50%，在規模上同比增長了160.85%，在佔比上同比提高了2.76個百分點。

IMF今年評估稱，2012年中國廣義政府債務(包括中央和地方預算內和未列入地方預算內的，如地方基礎設施建設支出)已超過GDP的45%。(接下頁)

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雖然目前沒有對全國地方債規模的官方數據，不過，海通證券根據官方披露的數據，按照比例法測算出，截至2012年年底的地方債規模在12.58-14.41兆元之間。不過，海通證券估算，目前地方政府債務率為84.5-96.8%，負債率約24.2-27.94%，均低於國際「警戒線」。

黎友煥指出，不少地方債主要還是投資到地方基礎設施建設，很多項目效益不明顯，甚至沒有效益，這也給地方債的償還留下了巨大壓力和風險。如果地方債規模不斷擴大，將導致金融危機。

不過，他指出，在嚴防規模擴張過快的同時，也要防止「斷奶」帶來的資金面全面斷裂風險，特別要注意不能完全掐斷融資信託發行，要縮但不能斷，要清楚有些地方已經是以發新債來還舊債了，一旦斷奶危機可能即刻就發生，而且引發傳染性的連鎖反應，這才是最危險的。

審計署自8月1日起將全面審查地方債務的動作引發投資者擔憂，一方面地方政府債務到底存在多大問題，市場一直眾說紛紜；另一方面國有股東會不會在A股減持套現填補債務窟窿也引發憂慮。有業內人士表示，如果從全國來看，地方債務規模不小，甚至部分地方負債比超過100%。不排除有地方國有股股東在A股市場上減持套現。

「地方政府籌錢補債務窟窿，減持國有股是一個最為直接的辦法。實際上，地方政府減持國有股在2011年出現過，當時就給市場帶來比較大衝擊。」一位不願透露身份的券商分析師表示，早在2011年，開發商買地激情跌至低谷，不少地方政府賣地收入驟降；另一方面，保障房需要鉅額資金，使得國有股減持盛行一時。如華新水泥股東華新集團2011年通過上交所大宗交易系統，大量減持其代為持有的國家股。而套現的資金主要是用於當地的保障房的建設。

2011年第3季，上證指數大跌了15.59%，當年連續3季下跌。背後的原因中，國有股減持不可忽略。同花順數據也顯示，當年2、3、4季，大宗交易額度達到1231.76億元。因此，有券商表示，若地方政府紛紛通過減持國有股，將對市場帶來較大的影響。回顧歷史，2001年6月份，國家頒布《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》，使得市場上漲趨勢戛然而止，到2002年6月份宣佈停止減持國有股，一年時間跌幅高達35%。

審計署數據顯示，截至2012年年底，有10個省本級2012年年底高速公路債務餘額比2010年有所增長，增長額2156.59億元，增長率為36.88%。同時，一些地區高速公路債務償還壓力較大。2012年，有8個省本級通過舉借新債償還高速公路債務453.85億元，其中4個省本級高速公路債務的借新還舊率超過50%，3個省本級已出現逾期債務17.15億元。

因此，有分析師擔心，如果部分地方政府債務過高，償債壓力過大，在國家嚴管的背景下，可能被迫壓縮部分基礎設施建設，影響當地公路、基建等上市公司未來業績預期。也有分析認為，中央突然要求審計全國政府債務有可能為新型城鎮化的資金需求摸底。