畫大餅哪裡夠？ECB承諾不計代價救歐元 一年都過了還沒行動

距歐洲央行 (ECB) 行長德拉吉 (Mario Draghi) 承諾將「不計一切代價」拯救歐元至今已過了 1 年。直到現在歐債危機沒有完全止息跡象，西班牙與義大利情勢緊張，德拉吉與ECB 必須證明到現在還沒有實現的承諾為真。

《路透社》分析，去年此時，投資人一致認為由 17 國組成的歐元區即將崩毀，但德拉吉用一句話扭轉了歐債危機情勢，他於去年夏天曾說。「歐洲央行已準備好不計一切代價保住歐元。相信我，準備很充分。」此言一出市場就冷靜下來，但 ECB 仍花了 6 個星期才搞定政治外交問題，推出無上限購買國債計畫 (OMT；Outright Monetary Transactions)。只是到 1 年後的今天，此計畫還沒被使用過。

對市場而言，只需要知道有此備案存在，就能維持一種緊張下的和平。德拉吉上個月也曾表示，OMT計畫可能是近來最成功的貨幣政策了。市場人士也表同意。基金經理人 Michael Herzum 認為，德拉吉的談話大幅降低歐元區崩潰的可能性，把系統性風險排除了。

在他發表談話之前，數個歐元區國家陷入需要歐洲同盟伸援方能存活的債務困境。希臘、愛爾蘭、葡萄牙分別要求全面紓困，西班牙的銀行業則需要救助。而歐洲央行稍早在證券市場推出的購債計畫，則被證明是無效的。

在德拉吉於7月初發表談話之前，不但債券不受投資人青睞，歐元兌美元也貶值逾 15%。但現在情況已經改善，歐元反彈至較去年此時升值 9%、股市有所回溫，意大利與西班牙公債殖利率也見下降。上周三 (24日) 公布的商業調查也顯示，歐元區經濟重回成長。

要說歐洲已經脫離危機，仍然言之過早。負債累累的國家仍需執行不受歡迎的預算削減與改革才有望重獲競爭力，況且市場無情，對一國信心流失的速度可以很快。但當市場穩定下來後，ECB 則寧可不要用到 OMT 計畫。德拉吉本月稍早曾說，要等到無上限購債計畫真正準備啟動前，其法條才會公布，但這加深了如何判定啟動條件的不確定性。

Herzum 指出，其實 ECB 希望可以不必啟動這個計畫，在德拉吉正式發言前，也從未明確指出 ECB 會是最終借款人。不過現在他受限於自己曾做過的承諾。

《路透社》主筆 Sakari Suoninen 與 Andreas Framke 撰文指出，歐洲央行的 OMT 計畫就像核子武器，它的力量不是來自實際使用，而是來自它造成的威脅。但若要處理其他較小的情況，ECB 需要採用別的工具。

在美聯儲表態將逐漸縮減購債規模後，ECB 很快發表穩定市場情緒的發言，表示會延長利率維持在現行或更低水準的期間。然而在官員發表了彼此矛盾的言論後，這番言論的穩定效果就消逝了，市場開始認為 ECB 無意將利率維持於低點，而是不得不這麼做。而這也無法維持市場長期穩定。

央行的前瞻指引 (Forward guidance) 若不能讓市場了解它將以某種方式實現，不但難以發揮預期效果，甚至可能反撲 。而 ECB 若想發揮前瞻指引的預期效果，將需要實際行動，而不能「不計一切代價」紙上談兵。