瑞銀證券－福田汽車：輕 卡產品結構上行，使主營業務持續改善

1H13公司淨利潤同比增速下滑77.8%，主要由歐曼業務剝離所致

1H13公司實現收入179.6億元，同比下滑31.6%；實現淨利潤4.1億元，同比下降77.79%，實現每股收益0.15元；實現扣非後淨利潤2.25億元，同比上升5.2%。我們認為上半年淨利潤下跌主要是由於公司歐曼重卡業務不再計入合併報表所致。我們認為13年內公司有望確認5億元左右的歐曼工廠轉讓增值費（非經常性損益）。

1H13公司輕卡業務實現收入136億元，同比增長38.9%；市占率下滑2.1個百分點至20.4%。由於輕卡產品結構上移（奧鈴和歐馬可銷量同比增長10%和20.3%），公司輕卡業務毛利率上升3.4個百分點至13.33%。另外，上半年公司奧鈴和康明斯發動機的銷售同比增速分別實現17.1%和37.2%，好於預期。

1H13公司中重卡銷量同比增長35.6%，遠高於行業

1H13公司實現中重卡銷量64826輛，同期行業增速為25.7%。市場佔有率達到11.5%，較去年同期增加2.2%。我們認為公司和戴姆勒的合作將在技術和品質方面進一步鞏固公司中重卡在行業的影響力。

估值：維持目標價7.3元和“買入”評級不變

我們預計13~15年公司基本EPS分別為0.35/0.40/0.34元（扣除歐曼工廠評估增值後為0.17/0.22/0.25元）。我們的目標價是基於瑞銀VCAM模型（WACC為8.7%），對應13/14/15年PB約為1.3x/1.3x/1.2x。