Lgmi：冷靜看待當前鋼材價格上漲

    蘭格鋼鐵經濟研究中心首席分析師 陳克新

進入4月份後，全國鋼材及黑色系列商品價格繼續上漲。與前期低點相比，重要鋼材品種價格普遍上漲5成左右，甚至更高，黑色系列成為大宗商品價格上漲領頭羊。其中鐵礦石普氏指數從今年1月份的低點39美元反彈，到4月份下旬已經升至70美元左右，漲幅超過70%。國內鐵礦石期貨價格今年以來漲幅也接近50%，創下15個月新高。預計今年全國鋼材平均價格將高出上年水平的概率越來愈大，因此維持去年12月的預測觀點不變。

分析此輪鋼材價格上漲原因，有觀點認為是供給側結構改革，是投資回升，是房地產市場升溫帶動，是鐵礦石、能源價格觸底，是人民銀行松動資金閘門，是投機資本推波助瀾等。這些理由都存在，但最主要的，或者是其決定性的因素，還是前期市場價格跌落過多，普遍低於中位成本線，致使黑色系列企業盈利急劇縮水，甚至出現嚴重虧損，被迫削減投資和產量，從而改善供求關系，產生銷售價格向上的修復要求。比如全球一些高成本鐵礦石企業也因為價格暴跌虧損嚴重，陸續退出市場，相關產能投資迅速下降。一些資源國家如巴西、俄羅斯、澳大利、尼日利亞等外匯收入急劇減少，日子很不好過，相關企業必須減產或者凍產，防范價格的進一步跌落。受其影響，全球對沖資金低價位下風險偏好亦發生重大改變。正是這種局面的出現，奠定了鋼材及黑色系列商品價格觸底回升基礎。 據此分析，此輪鋼材及黑色系商品價格上漲雖有些猛烈，但其總體上仍然屬於合理回歸，是價值規律的客觀要求。畢竟這些商品不能總是低於成本，總賣「白菜價」。

此外，新年伊始人民銀行明顯增加貨幣供應，中國「兩會」傳出穩定經濟增長「好聲音」，房地產市場率先回暖，重要經濟數據企穩回升，市場購買活躍，黑色系列商品中國需求擔憂減退，以及世界主要國家央行加碼貨幣寬松，包括實施負利率，尤其是美聯儲繼續加息按兵不動，也都助力價格回升。據海關總署統計，今年1季度全國鐵礦石進口量24156萬噸，同比增長6.5%；其中3月份進口量8577萬噸，環比增長16.5%，比1-2月同比增速也提高了0.3個百分點。預計隨着鋼鐵企業消費量提高，多方面采購需求啟動，中國鐵礦石進口水平還會繼續提高。

今年以來鋼材及黑色系列商品價格較大幅度上漲，表明持續多年的周期性回調將告一階段。展望市場趨勢，還將受益於宏觀層面繼續發出的「好聲音」：譬如宏觀經濟數據開門紅，信貸投放保持較大規模水平，新投資項目開工增多，房地產市場率先觸底，下游行業產量或訂單量增加等。

此外，還有兩點必須引起關注。首先是補充庫存成為需求增加新因素。一段時間以來，因為「買漲不買落」市場法則驅使，鋼材及黑色系商品庫存水平低於合理水平，有些企業甚至接近「零庫存」。預計隨着固定資產投資和工業生產增速觸底回升，相關企業重建庫存，將會帶動社會庫存向合理水平回歸，從而成為2016年中國大宗商品需求增加的新因素。初步估算，如果相關行業啟動鋼材補庫，2016年全國將會額外增加鋼材需求5000萬噸以上。其次是投機資本風險偏向改變。前段時期黑色系列產品價格過多跌落，甚至跌破中位成本，與國際投機資本利用和放大需求疲弱和美元加息預期，全面黑色系列商品做空，推波助瀾有很大關系。現在世界主要央行加碼貨幣寬松，包括實施負利率政策和美聯儲減緩繼續加息頻率；中國經濟觸底回升，大宗商品中國需求擔憂消退；以及黑色系列產品價格降至中位成本本身，都促使國際對沖資金改變風險偏好，由先前需求疲弱下的市場沽空，轉向中位成本之下低價位買入；另一方面，美聯儲沒有因為加息和加息預期剪到「羊毛，開始抑制美元升值，刺激經濟增長，這也使得從新興經濟體國家流出的資金與全球投機資本，開始轉移避險偏好，由美元流向大宗商品，也包括色系列產品避險，從而投機性購買需求活躍。預計這一局面短時期內難以改變。

宏觀層面繼續發出「好聲音」，穩增長進一步發力，當然推動今後市場向好。綜合判斷，2016年鋼材及黑色系列產品市場狀況好於上年，整體價格行情高位震盪。

另一方面，在鋼材及黑色系商品市場升溫的同時，也必須引起警惕，即相關企業積極增產，將會成為市場行情的最大抑制因素。這是因為，鋼鐵及黑色系商品產能依然龐大，並未真正退出市場。隨着市場的持續上漲，重新回歸中位成本線之上，企業盈利水平快速提高，勢必刺激企業競相復產，也就成為今後市場行情的最大壓力來源。統計數據顯示，今年3月份全國粗鋼日均產量達到227.9萬噸，環比上升12.94%，接近231萬噸（日均）的歷史最高紀錄。可以說，現今鋼鐵及黑色系列商品價格漲幅越大，企業效益狀況越是好轉， 企業工率就越高，今後遭遇的市場回調壓力也就越大。如果2016年鋼材價格較多高出上年水平，預計全年粗鋼統計產量將會向9億噸靠攏，而實際粗鋼產量有可能更高，由此產生市場沉重壓力。

由此可見，在消費需求相對穩定的情況下，因為黑色系列相關企業減產與增產兩個方面相反力量的驅動，將使得「迷你周期」成為2016年市場的行情主調。又由於社會庫存偏低，其供求關系蓄水池緩沖效應薄弱，因此不僅今年市場行情周期較短，而且價格震盪幅度較為劇烈，所謂「過山車」行情可能多次重演。這種情況下，就要求相關市場的參與者們，包括投資者、貿易商、下游需求企業等，在經營戰略上「快進快出」。

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