“不同”的投資智慧

　　多年以來，哈佛商學院最受歡迎的一堂課一直來自一位韓裔美女教授揚米.穆恩（Youngme Moon）。她的課的名字叫作” Different”，即“不同”。

　　作為一名普通的管理者和投資者，在匯添富基金工作的近十年中，我越來越深地感受到，“不同”這兩個字確有著深邃的管理和投資智慧。

　　首先，這個“不同”是公司戰略和商業模式的不同。對於投資者來說，一家優秀的企業必須是真正“不同”的。這個道理聽起來簡單，但在現實世界中，如哈佛商學院穆恩教授所說“一個行業接著一個行業，我們發現，企業們已經沉浸在激烈的競爭之中，似乎忘記了他們的任務――即創造與競爭對手完全不同的價值。於是，在消費者的眼里，市場中的同類產品不再是互相競爭，而是塌陷成一類產品了”。

　　一個有意思的例子就是家具行業。幾十年來，各家家具商都在努力為客戶提供更多的以至於琳瑯滿目的產品，更好的以至於體貼入微、送貨到家的服務。每一次走進家具大賣場時，作為消費者，我們都往往會被華麗的展示、過多的選擇而搞得無所適從。在消費者的眼中，過多同類的競爭產品已經淪陷成一類產品了――過多過好的選擇，卻變成了無法選擇。這導致了家具行業變成了一個極其分散的行業，全球最大的家具商占比也不到5%。

　　但是有一家家具商完全“不同”。她只賣有限風格的簡約產品；不提供一般家具商提供的服務；店只開在遙遠的郊區，需要顧客自己將家具搬回家，並且需要自己安裝。她的客戶要不是熱烈地喜歡她，要不就忽視她甚至討厭她。但是，她是人類歷史上最成功的家具企業，她的創使人曾是世界首富，她每年印刷量高達一億本的商品目錄，據說是除了《聖經》之外最被廣為散布的書籍。她就是宜家。

　　宜家的成功講述了“不同”的力量。即便是以宜家當前的規模，其占全球家具市場的占比仍然是微小的。這說明，在資訊化和全球化的今天，在某一細分領域內以簡單的商業模式做到極至，將有多么巨大的效果。

　　除了宜家之外，“不同”的力量不勝枚舉。在谷歌出現之前，雅虎幾乎壟斷了網絡搜尋市場，但是與雅虎復雜、包羅萬象的網頁完全不同，谷歌以極其簡杰的首頁，清晰有效的定位，迅速奠定了其在網絡上搜尋之王的地位。

　　在喬布斯時代，蘋果也是“不同”的忠實擁躉者。喬布斯甚至說，不要做市場調查，以防止蘋果受到其他產商的影響！他推出的每一款產品，都是與市場中既有的產品完全不同。對於消費者來說，其他產品已經塌陷成一類產品，市場上變成了“蘋果”與“其他”的競爭。他通過幾款 “不同”的產品，將可怕的簡單做到極至，一度使蘋果成為了全球市場市值最高的企業。

　　其次，這個“不同”也是資本市場上資產類別的不同。企業層面的因素之外，投資“不同”還有一個重要的原因。那就是資本市場在任何時點的資金總是相對有限的，只有對於真正“不同”的企業，資本市場才會出現供不應求的現象，因此愿意給出較高的估值。

　　一個例子就是二十年前當深發展上市時，作為資本市場上唯一的銀行類企業，市場愿意給出數十倍的估值。而現在市場在已經有十幾家銀行類上市公司，而且都市值巨大，投資者購買銀行股時可供的選擇太多，而且也缺乏真正“不同”的銀行，再加上銀行業十余年來改革政策紅利的見頂，導致銀行在當前市場上只有5、6倍PE低估值。

　　前一階段筆者與一家地產企業的總裁交流時，這位總裁嘆息到，資本市場中的地產公司已經有150多家了，雖然自己公司經營得相當不錯，業績成長也比較清晰，但是在眾多的地產公司中，想要吸引投資者的注意真是非常難，怎么也無法有較高的估值。這也說明了資本市場對於“相同”是要給予折價的。

　　最後，這個“不同”還是投資者自身的不同。與大眾投資者“不同”，是成為優秀投資者的根本途徑。巴菲特之所以成功，很大程度上就是因為他身居遙遠而安靜的奧馬哈，內心又有自己評判價值的堅定標準，因此可以避免人云亦云，做獨立長期的判斷。在我們這個資訊化的時代，互聯網、微博、微信滲入四方，即便是隱居小城也難以免受眾人觀點的影響，唯一的辦法是盡快形成自己清晰的投資理念和可復制的簡單方法，才能“結廬在人境， 而無車馬喧。問君何能爾？心遠地自偏。”

　　“相同”是聰明，“不同”是智慧。要實現投資上的成功，關鍵在於“不同”。這里的“不同”有三個層次的含義。一是投資對象上的“不同”，投資的企業具有清晰簡單的商業模式，與行業內其他企業真正“不同”；二是在資產類別上的“不同”，即投資的企業是一個相對稀缺的資本市場資產類別；三是投資者自身的“不同”，投資者必須保持獨立思考和獨立決策，不受群體思維的影響。

　　“相同”是學習，“不同”是求道。老子在2500年前就把這個道理說得透徹紙背。他在《道德經》第48章說，“為學日益，為道日損，損之又損，以至於無為，無為而無不為。”大意是講，為學的人，要做的事一天比一天增加；為道的人，要做的事則一天比一天減少（這樣就可以將簡單的事做到極至！）。減少又減少，到最後以至於“無為”的境地。而“無為”之后則“無不為”！

　　投資之道就是如此。多少人在忙忙碌碌、學習模仿他人中度過了寶貴的生命，但是真正成功的人卻反求諸己，改變內心，潛心求道，而最終成就“不同”！