張祖峰：油價反彈是曇花一現？

和訊特約

核心觀點

自8月24日到8月31日，原油價格從38.24漲至39.20， 反彈幅度高達2.51%。然而這波反彈似乎曇花一現，油價從9月開始又進入了跌勢。促使油價下跌的因素依然存在：

a. 供應增加：沙特保持原有產量以保市場份額；伊朗核制裁被解除，恢復原油出口。

b. 需求減少：全球經濟疲弱，對原油需求弱，中國經濟增長令市場擔憂。新興市場貨幣瘋狂貶值， 債臺高筑， 使得新興市場對原油的需求也大幅減少。

c. 全球經濟下行風險： 大宗商品遭遇瘋狂拋售和投資者對中國經濟增長擔憂，目前全球形勢不容樂觀。

短線趨勢預測

中國大數據研究院認為，目前支撐油價上漲的因素非常有限，幾乎所有的因素依然整體利空油價。因此整體還是以看空為主，但是接下來短期內反彈的可能性比較大。 價格下滑的趨勢延續的可能性非常大，除非供過於求的局面出現較大的轉變。油價最近出現反彈的主要因素是美國原油生產減產。　9月10日， eia發布報告稱，美國8月原油日均產量下降14萬桶，至960萬桶，創下一年新低。eia預計，2016年年底之前，低油價可能令美國原油日均產量持續下滑，至880萬桶。明年美國頁岩油產出將下降40萬桶/日。eia還預測，隨著油價大跌導致美國頁岩油減產，非石油輸出國組織（opec）國家的石油供應明年將創20多年來最大降幅。iea周五在其月度報告中稱，2016年非opec國家的原油產出，將下滑50萬桶/日至5770萬桶/日。這將是自1992年蘇聯解體導致非opec國家原油產出暴跌100萬桶/日之后的最大跌幅。

長線趨勢預測

美聯儲9月加息的可能性現在已經降至25%左右。美國數據方面證據表明經濟增長足夠強勁、勞動力市場狀況復甦良好， 目前最大的阻礙是全球金融市場恐慌動盪的局面，以及美國的通脹指數還未達到預期。 美聯儲加息被推遲到12月或者明年，意味著美元強勢上漲被推遲， 這對原油價格在年內有一定的利多作用， 但是影響力較小。 整體供過於求的局面短時間內不會出現明顯改變， 因此油價如果出現反彈， 從長期來看， 也只是曇花一現， 反彈不會持續很久。明年如果產能過剩狀況持續下去，wti油價可能跌至31美元左右。

基本面訊息及分析

加息觀點

9月加息風險分析

越來越多投資者認為，美聯儲本月16-17日的貨幣政策會議不會決定加息，隔夜貸款利率期貨數據顯示，本月加息的幾率低於30%。在許多分析師看來，美聯儲不論啟動加息還是決定按兵不動，暫不加息，都存在一定的風險。

加息的風險在於會讓目前疲弱混亂的全球經濟雪上加霜。今年6月a股暴跌以前，imf和世界銀行先后呼吁美聯儲推遲加息。本月imf又在報告中呼吁，鑒於中國經濟放緩等全球經濟風險增多，國際油價下跌又未能如預期提振經濟，發達經濟體普遍低通脹，這些經濟體的“貨幣政策必須保持寬鬆，避免實際利率過早上升”。

新興市場的經濟和貨幣遭受巨大影響， 將會影響到美國。為避免美國遭受他國經濟的沖擊， 加息很可能被推遲到12月， 甚至明年， 而且美聯儲可能不僅不在年內加息，還很可能采取措施釋放更多的流動性。因為美聯儲加息很可能導致新興市場貨幣進一步貶值，新興市場的美元債務更高， 從而對美國經濟產生消極影響， 這將會促進惡性循環。盡管美聯儲已經警告稱，任何利率上升都可能導致“恐慌資本（fear capital）”撤離新興市場，同時導致新興市場貨幣大幅波動，然而，美元可能進一步走強，也將阻礙美國的經濟增長。

美聯儲失去通脹方面的信譽

體現美國國內通脹率的重要指標——個人消費支出（pce）物價指數連續39個月低於美聯儲2%的通脹目標。今年7月，核心pce物價指數同比上漲1.2%，環比僅漲了0.3%。

今年6月的會議上，美聯儲決策者預計，到明年年末，通脹會達到2%。美國對沖基金graham capital management的首席經濟學家julia cornado本月初評論稱，如果美聯儲9月就行動，那等於告訴我們，聯儲不怎么在乎全球經濟走勢，也不怎么在乎國內通脹讓人失望的形勢。

圖：美國通脹指數自2012年4月以來一直低於2%的目標

圖：美國通脹指數自2012年4月以來一直低於2%的目標

（來源：bloomberg）

不過，美聯儲副主席stanley fischer近期表態顯示了他對通脹回升的信心，並未排除本月加息的可能性。他在上月末的全球央行jackson hole會議上表示，有“充分理由”認為美國通脹率會企穩，朝美聯儲2%的通脹目標回升，在低通脹反彈時期也許可以逐步加息，不應等通脹達到2%了才開始收緊貨幣。

不加息風險在於美聯儲的信譽將面臨挑戰。美聯儲自己的經濟預期顯示，多數聯儲決策者預計今年會加息。而且聯儲高官也不止一次提到，貨幣政策取決於數據。而近期的各項數據總體表現都比較強勁。如本周公布的7月jolts空缺職位數量創最高紀錄。jolts數據是美聯儲主席耶倫高度關注的勞動力市場指標，數據表明美國勞動力市場強勁復甦。

如果美聯儲9月, 甚至2015年年內都不加息， 那么美聯儲傳遞的政策信號似乎不與其實際行動相符。 不過美聯儲官員美聯儲之前也一定程度上暗示過， 加息的決定也將會受到全球金融市場中其他國家的影響。

漸進式加息可能被破壞

8月美國失業率降至七年來最低的5.1%，還保持著降勢。失業率持續下降將推升人工成本，一些信用市場已經有過熱現象，已經有觀察人士開始覺得美聯儲不加息有行動遲緩的危險。

到今年年底，美國失業率可能跌至4.8%。失業率越低，美國國內薪資通脹就越有可能上升。

下圖可見，根據聯邦基金利率期貨價格體現的美聯儲今年加息時點預期，本月加息可能性不足30%，10月加息可能性接近40%，最有可能加息的是12月，可能性超過了55%。

圖：美聯儲個月加息的概率

圖：美聯儲個月加息的概率

(來源：bloomberg)

一些新興市場國家的央行行長呼吁美聯儲加息宜早不宜遲，盡早結束美聯儲政策的不確定性，因為這種不確定性已經引發近期股市和匯市震盪。然而又由於美聯儲加息可能會加劇這種動亂， 中國大數據研究中心認為，美聯儲加息會被推遲到12月或者是明年。

供需分析

eia庫存再度增加 油價不跌反漲

北京時間9月11日凌晨，周四原油期貨價格收高，挽回昨日跌幅。美國上周國內原油供應增加，但市場預計美國原油產量將繼續降低。

周四，美國能源資訊署(eia)數據顯示，美國9月2日當周eia原油庫存增加257萬桶，預期為增加174萬桶，此前一周為增加466.7萬桶。eia庫存數據公布后，雖然庫存增加高於預期，油價小幅回撤后依然上升反彈。

同時，eia發布報告稱，美國8月原油日均產量下降14萬桶，至960萬桶，創下一年新低。eia預計，2016年年底之前，低油價可能令美國原油日均產量持續下滑，至880萬桶。

石油輸出國組織(opec)代表周四(9月10日)表示，印尼預計將在12月份重新成為opec成員國，官方產量上限可能上調。代表們稱，opec不會實際增產，但將把印尼80萬桶的日產量加入到opec 3,000萬桶日產量目標中。

圖： opec原油產量走勢

圖： opec原油產量走勢

（來源：bloomberg）

石油輸出國組織(opec)和非opec國家正在研究委內瑞拉的提議，即召開國家元首峰會以解決低油價問題。但訊息人士稱，沙特認為產油國無需召開峰會，認為目前最好的做法是不干預油市。

美國能源資料協會(eia)數據顯示過去四周對汽油需求比去年同期增加4%，因夏季結束前對汽車燃料消費需求強勁，而上周汽油庫存增長量僅是預計量的一半。

eia數據顯示，繼此前一周原油庫存大幅增加466.7萬桶之后，上周原油庫存繼續增加。根據最新一周的eia庫存數據，美國庫欣地區原油庫存上周減少89.7萬桶，此前一周為減少38.8萬桶。

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