華泰證券：估值洼地疊加業績增長 家電龍頭迎風舞

投資要點：

家電板塊整體估值處於歷史低位。從國內分行業對比看，家電板塊整體目前估值僅略高於銀行、建筑和采掘三個行業，縱向看，家電板塊較a股溢價率、較銀行之外的a股上市公司整體估值溢價率均創最近幾年歷史新低，分別為-3%、-40%，2010-2013年均值分別為18%、-15%，均值回歸對應20%以上相對提升空間，潛力較大。

白電龍頭極具估值提升潛力。與海外家電龍頭相比，惠而浦(600983,股吧)、伊萊克斯pe(ttm)都在15倍以上，大金工業、港股海爾電器估值超過20倍，國內格力電器(000651,股吧)估值不到8倍，美的集團10倍，青島海爾(600690,股吧)11倍，遠低於海外公司。從成長性上看，惠而浦、伊萊克斯最近6年收入增速基本停滯，在-10%~10%之間震盪，遠弱於國內家電龍頭表現，盈利能力不到國內龍頭一半，惠而浦、伊萊克斯、大金工業2013年凈利潤分別為8.27、1.03、9.17億美元，惠而浦、大金工業市值已接近千億元。我們認為，海外家電巨頭業績增速進入停滯期，仍享有15倍左右甚至更高估值，主要得益於作為消費品公司長期可持續和穩定性。滬港通開通、大陸股市未來有望加入msci指數，與海外資本市場互動將大為增強，國內家電公司更強的盈利能力和增速，估值將向惠而浦、伊萊克斯等海外公司靠攏，或甚至更高。即使不考慮業績增長，單純從估值提升考慮，國內白電龍頭估值也有50%-100%提升空間。

智慧家居將進一步拉升家電估值水平。隨著智慧家居興起，家電行業有望從傳統行業向朝陽行業再次轉型升級，市場同樣有望給與更高的估值預期，與tmt50倍以上估值相比，家電估值同樣具有提升潛力可挖。

業績增長再貢獻20%以上上升空間。地產調控不再，扶持政策超預期，降準兩年之后重出江湖，壓制家電行業表現的悲觀預期徹底消除。剛需仍將是需求穩健增長主動力，國內新增需求、更新需求雙輪驅動，未來消費更具穩定性和可持續性；海外市場可拓展潛力巨大，發達經濟體消費信心持續向好，新興市場需求至少有翻倍增長空間，整體環境優於2014年。產品結構升級和成本控制得力推動盈利能力可持續提升；智慧升級，有望一舉扭轉家電作為傳統行業的特點，展現出新的朝陽行業面貌。

2014年壓制家電表現負面因素消除，強烈推薦三大白電龍頭。2012、2013年依靠優良業績支撐，家電板塊持續領跑大部分行業，2014年家電板塊雖然業績持續優良，但受前期房地產負面壓力影響，估值持續受壓，存量資金博弈，並購重組等市場題材不斷，成為資金追逐熱點，家電等優質藍籌個股很受傷，板塊表現落后於大多數行業。隨著國家各項改革深入推進，增量資金持續入場，大盤觸底回升，市場信心大幅提升，同時地產限購取消，扶持政策不斷，家電優質藍籌前期悲觀預期徹底消除，將再次成為長期價值投資主流。強烈推薦：格力電器、美的集團、青島海爾，建議積極買入。

風險提示：宏觀經濟增速若持續下移，將影響家電消費熱情。