羊群效應

　　羊群效應”：指人們經常受到多數人的影響，而跟從大眾的思想或行為，人們會追隨大眾所同意的，很少去思考事件本身的意義，而產生跟風行為。

　　自然現象

　　羊群是一種很散亂的組織，平時在一起盲目地左沖右撞，一旦有一只頭羊動起來，其他的羊也會不假思索地一哄而上，全然不顧前面的危險。

　　相關故事

　　一位石油大亨到天堂去參加會議，一進會議室發現已經座無虛席，沒有地方落座，於是他靈機一動，喊了一聲：“地獄發現石油了！”這一喊不要緊，天堂里的石油大亨們紛紛向地獄跑去，很快，天堂里就只剩下他自己了。過了許久，沒有一個人回來，這位大亨心想，莫非地獄里真的發現石油了？於是，他也匆匆地跑向地獄。

　　生活中的羊群效應

　　有一個人頻頻回頭看后面，結果大家也跟著看，除了第一個人，大家都不知道看的理由，但卻產生了跟從的行為，這種現象就是“羊群效應”。

　　消費中的羊群效應

　　女性喜歡結伴購物，但一旦與消費能力高於自己或低於自己的伙伴一起購物時，就會受到“羊群效應”的影響，情不自禁地做出不符合自己消費習慣的非理性行為，這是因為伙伴們的示范作用會對你的消費產生影響。

　　職場中的羊群效應

　　做IT賺錢，大家都去做IT；做咨詢賺錢，大家都去做咨詢；外企工作風光，大家都去學英語；公務員收入穩定，大學畢都去考公務員。

　　股市中的羊群效應

　　在資本市場上，“羊群效應”指在一個投資群體中，單個投資者總是根據其他同類投資者的行動而行動，在他人買入時買入，在他人賣出時賣出。凱恩斯曾說：“投資好比選美，不是選你認為最美的那個，而是選大家認為最美的那個。”可見，羊群行為是出於歸屬感、安全感、資訊成本等的考慮，小投資者會采取追隨大眾和機構投資者的方針。股市的羊群效應經常是以個體的理性為開端，通過其示范作用漸漸的演變成非理性的跟風行為，進而出現“非理性繁榮”。如同一片肥沃的草原上只有幾只羊，應該說它們會吃的很飽。但是某天吸引來了一大群羊，這時候草原就要被啃食成荒漠了，羊群的吃的越來越少，有一些倒下了，有一些遷徙了，但是如果是只聰明的羊，它就不應該跟著大部隊走，應該留在這里等待草原再次繁盛。當市場處於低迷狀態時，其實正是進行投資版面的絕佳時機，不過，由於大多數投資人存在“羊群效應”，當大家都不看好時，即使具有最佳成長前景的投資品種也無人問津；而等到市場熱度增高，投資人才爭先恐后地進場搶購，一旦市場稍有調整，大家又會一窩蜂地殺出，這是大多數投資人無法克服的投資心理。20世紀末期，網絡股一路飆升，“.com”公司遍地開花，所有的投資家都在跑馬圈地，IT業的CEO們在比賽燒錢，燒多少，股票就能漲多少，於是，越來越多的人義無反顧地往前沖。2001年泡沫破滅，浮華盡散，大家這才發現狂熱的市場氣氛下，獲利的只是領頭羊，其余跟風的都成了犧牲者，傳媒經常充當羊群效應的煽動者，一條傳聞經過報紙就會成為公認的事實，一個觀點借助電視就能變成民意。

　　產生的原因

　　包括：它是一種自然現象和本能、追求集體歸屬感和安全感、溝通的傳染、資訊的不確定性、資訊成本過大、報酬和聲譽的需要、群體壓力、同一偏好等。

　　心理學研究發現，影響從眾最重要的因素是“持某種意見的人的數量，而不是意見本身”，人多就意味著說服力，很少有人會在眾口一詞的情況下還堅持自己的意見。

　　資訊相似性產生的羊群效應

　　投資者具有高度的同質性，他們通常關注同樣的資訊，采用相似的投資模型、資訊處理技術、組合及對沖規則。投資者可能對盈利預警或證券分析師的建議等相同外部資訊作出相似反應，在交易活動中則表現為羊群行為。

　　資訊不完全產生的羊群效應

　　資訊可以減少不確定性，投資者獲得準確、及時、有效的資訊就意味著可以獲得高額利潤。但在市場中，資訊的獲得需要支付高額成本，不同投資者獲得資訊的途徑和能力各不相同，機構投資者擁有資金、技術、人才的規模優勢，個體投資者在資訊成本的支付上遠遠不能同機構投資者相比。由此導致的直接后果是機構投資者比個體投資者獲得更多的有效資訊，個體投資者在獲取有效資訊和獲得投資收益時處於不利地位。個體投資者為了趨利避險、獲得更多的真實經濟信號，將可能四處打探莊家的“內幕訊息”，或是津津樂道於“莫須有”資訊，在更大程度上助長了市場的追風傾向。而實際上即便是機構投資者，資訊也是不充分的。在資訊不完全和不確定的市場環境下，假設每個投資者都擁有某個股票的私有資訊，這些資訊可能是投資者自己研究的結果或是通過私下渠道所獲得；另一方面，即使與該股票有關的公開資訊已經完全披露，投資者還是不能確定這些資訊的質量。在這種市場環境下，投資者無法直接獲得別人的私有資訊，但可以通過觀察別人的買賣行為來推測其私有資訊時，就容易產生羊群行為。盡管機構投資者相對於個人投資者處於資訊強勢，但是由於機構投資者相互之間更多地了解同行的買賣情況，並且具有較高的資訊推斷能力，他們反倒比個人投資者更容易發生羊群行為。

　　基於委派代理產生的羊群效應

　　基於代理人名譽的羊群效應

　　Scharfstein（1992）提供了基金經理和分析師基於名譽的羊群效應理論。由於投資經理的能力是不確定的，對名譽的擔憂就產生了。代理人1在得到“收入為高”的信號后進行投資。由於代理人2關心的是他的名聲，不論信號如何，都會采取和代理人1一樣的投資規則。因為如果決策正確，他的名聲就得到增加；如果錯誤，則表明要么兩人都是愚蠢的，要么兩個人都是聰明的，但得到了同樣的錯誤的信號，這並不損害其名聲。如果采取不同的決策，委派人就認為至少有一個人是愚蠢的。因此代理人2會一直運用羊群規則，而不管他和代理人1之間的信號差異。如果幾個投資經理相繼做出投資決策，每個人都模仿第一個進行選擇的投資經理的決策。最終，如果投資是有利可圖的，好的信號將占優。私人資訊最終將不會體投資決策中，因為所有投資經理都會跟隨第一個投資經理做出決策。於是，這種羊群效應是無效的。而且，它是脆弱的，因為，后面的投資經理的投資行為會因為第一個投資經理所收到的一點資訊而改變。

　　基於代理人報酬的羊群效應

　　如果投資經理的報酬依賴於他們相對於別的投資經理的投資績效，這將扭曲投資經理的激勵機制，並導致投資經理所選擇的投資組合無效（Brennan，1993）。Maug（1996）等考察了風險厭惡的投資者，其報酬隨著投資者的相對業績而增加，隨著投資者的相對業績而減少。代理人和他的基準投資經理人都有著關於股票回報的不完全資訊。基準投資人先進行投資，代理人觀察基準投資人的選擇后選擇投資組合。基於前面的資訊不充分的羊群效應模型，投資經理的投資組合選擇將傾向於選擇和基準投資人相近的投資組合。而且，報酬制度也鼓勵投資經理模仿基準投資人的選擇，因為，如果他的投資績效低於市場的平均投資績效，他的報酬將受到影響。

　　基於博弈產生的羊群效應

　　羊群效應的產生源於個人投資者和機構投資者對其個人利益的考慮，因此，用博弈論的方法，我們可以更深刻的了解羊群效應產生的原因。

　　機構投資者與個人投資之間的博弈

　　機構投資者與個人投資者的博弈實際上可以看做智豬博弈的一種變形，我們假設機構投資者與個人投資者都投資於股市，機構投資者由於資本較大，如果依據正確的資訊投資，可以得到100的利益，而個人投資者依據正確的資訊投資只可以得到5的利益，雙方都可以選擇收集並分析資訊，由此而產生的費用為20，也可以簡單的只收集對方的行動資訊而跟隨，這樣產生的費用為1，雙方都放棄收集資訊，產生效用為零。如果機構投資者與個人投資者都采取收集資訊並分析的行為，那么機構投資者將得到羊群效應利益為（100－20=80），個人投資者則可以得到（5－20=－15），若機構投資者收集資訊，個人投資者跟隨，產生的利益為，機構投資者（100－20=80），個人投資者（5－1=4），如反之，則利益分別為－15，99，由此產生以下利益矩陣：

　　在這個博弈模型里，個人投資者等同於智豬博弈里的小豬，他具有嚴優規則———不收集資訊而坐享其成，在這種情況下，機構投資者若不去收集與分析資訊，那最後的結果是大家的利益都是零。而機構投資者去收集並分析資訊，雖然會讓個人投資者占到了便宜，但是畢竟有所得，因此這個博弈的累次嚴優解是，機構投資者收集並分析資訊，個人投資者分析機構投資者的行為並跟隨。因此也產生了個人投資者對機構投資者的羊群行為。

　　經理人之間的博弈

　　經理人之間的博弈行為比較復雜，但我們可以用一個簡單的模型對它進行大致的分析，假設有兩位互相競爭的經理人，對於市場上已經產生的某一經理人投資行為，都有兩種選擇，跟隨與不跟隨，我們假設此投資規則成功率P=0.5，若成功的話將得到10的收益，若失敗，則產生10的損失，他們也可以選擇不跟隨這一投資行為，利用自己的資訊進行投資決策，這樣成功率P2=0.7，收益狀況不變。這樣我們可以計算各個規則的收益期望值

　　跟隨的收益期望I1=10*0.5+-10*0.5=0

　　不跟隨的收益期望為：I2=10*0.7+-10*0.3=4

　　最後博弈得到一個最優解，這同時也是一個有效解，就是不跟隨－不跟隨，而這實際上基於一個相當理想化的假設，即對於經理人而言，效用=收益。上述收益期望矩陣並沒有反映上文所述的對經理人名譽及報酬的考慮，而我們可以斷定對於經理人來說，與其他投資者一起決策失誤跟單獨決策失誤，其損失是不一樣的，不跟隨行為產生的決策錯誤，除了基金金錢上的損失，還有名譽上的風險，被認為是愚蠢的投資經理，則有失去工作的可能。而職業經理人對於名譽及工作機會的擔憂，無疑會對其決策立場產生影響，因此必須用經理人效用矩陣來代替收益期望矩陣，對於經理人，由於不跟隨而產生的決策失誤，其損失為：帳面損失+經理人個人名譽及報酬損失=10+20=30，由此我們可以得出：

　　跟隨的效用期望為u1=10*0.5+-10*0.5=0

　　不跟隨的效用期望為u2=10*0.7+-30*0.3=－2

　　在這種情況下，跟隨－跟隨是博弈的均衡解，這也證明了羊群效應的一個直接原因，就是在很多情況下，職業經理人會舍棄自己相對正確的資訊與投資規則，而去跟隨一個未知的投資規則，以達到他本人職業的穩定與名譽的提高。