O2O模式提升百貨板塊估值 兩主線掘金O2O概念股(附股)

　　編者按：微信或將繼續與其他全國性或區域性百貨龍頭戰略合作，受此利好刺激，9月25日，微信O2O概念股再次受到市場資金的追捧，徐家匯(行情,問診)、王府井(行情,問診)、重慶百貨(行情,問診)、南京中商(行情,問診)、合肥百貨(行情,問診)等百貨類個股當日實現漲停。

　　值得注意的是，從資金流向來看，昨日板塊內共有28只概念股實現大單資金凈流入，其中合肥百貨（13564.04萬元）、重慶百貨（8017.35萬元）、銀座股份(行情,問診)（4674.68萬元）、首商股份(行情,問診)（3279.04萬元）、大商股份(行情,問診)（3260.56萬元）、鄂武商A(行情,問診)（2967.43萬元）、徐家匯（2866.79萬元）、歐亞集團(行情,問診)（1600.75萬元）等個股昨日大單資金凈流入超1000萬元。

　　對此，分析人士指出，O2O模式的出現被市場解讀為傳統零售完成電子商務轉型的重要嘗試，將使得市場先前認為線上線下為互斥對立關係的負面情緒得到緩解，提升百貨行業估值，而互聯網大佬騰訊與實體零售商的合作，也代表著互聯網資本對實體渠道價值的認可。

　　據悉，O2O即OnlineToOffline，也即將線下商務的機會與互聯網結合在了一起，讓互聯網成為線下交易的前臺。這樣線下服務就可以用線上來攬客，消費者可以用線上來篩選服務，還有成交可以在線結算，很快達到規模。

　　對於如何參與O2O概念股，業內人士認為，可從騰訊系和阿里系兩條主線掘金O2O概念股：首先是騰訊系，如天虹商場(行情,問診)、海寧皮城(行情,問診)、友誼股份(行情,問診)等；其次是阿里系，如徐家匯旗下匯金百貨資訊系統已與天貓、京東等電商網站連通，能為商戶提供客服、物流、支付、營銷一站式解決方案。

　　招商證券(行情,問診)認為，O2O模式的推行對行業意義重大，線上線下終將走向融合。判斷今年在低通脹背景下，百貨行業的景氣將略好於去年，租金、人工成本等壓力也將減輕，后期行業景氣的緩復甦也將助推龍頭公司的估值修復。強烈推薦：天虹商場、王府井、合肥百貨、重慶百貨、鄂武商A。

　　徐家匯:一線城市老商圈門店面臨經營壓力

　　受制於消費環境疲弱及郊縣商圈分流影響，公司上半年營業收入仍增長緩慢（2.46%），其中二季度增速（4.36%）較一季度（0.97%）有所提升主要來自促銷力度的加大及去年同期匯金超市因裝修停業導致的低基數影響。分門店，母公司（主要是上海六百）收入降0.94%，子公司（包括匯金徐匯店、匯金虹橋店、匯聯商廈和匯金超市等）收入增3.61%。

　　上半年綜合毛利率同比增0.23個百分點至29.3%，其中一季度增0.51個百分點，二季度因淡季促銷力度加大降0.1個百分點；上半年銷售管理費用率同比增加0.65個百分點，其中銷售和管理費用率各增0.28和0.37個百分點，主要來自人力成本的提升和廣告費的增加；財務費用同比減少50萬元。

　　從子公司經營業績看，匯金超市由於去年主力店裝修致基數較低，今年開業后利潤增長較快，實現凈利潤496萬元，同比增42%；位於虹橋商圈的匯金虹橋店因受益於虹橋開發區的建設、商圈聚集效應的加強及負一層改造為餐飲業態，實現凈利潤901萬元，同比增34%；處於市中心商圈的匯聯商廈和匯金百貨徐匯店則增速較慢，其中以食品銷售為主的匯聯商廈凈利潤2196萬元，同比增7.45%，匯金百貨徐匯店實現凈利潤5993萬元，同比增0.53%。

　　由於占公司凈利潤比重較大（85%以上）的門店（六百、匯金徐匯店、匯聯等）均處於市中心徐家匯商圈，增速較慢，故其上半年最終歸屬凈利潤增速僅2.55%，顯示了一線城市老商圈經營壓力相對較大的困境。

　　維持盈利預測。預計公司2013-15年EPS分別為0.58、0.60和0.62元，分別增0.55%、2.80%和3.84%。公司目前7.51元的股價對應2013-15年PE分別為12.9、12.5和12倍，PE估值處於行業平均水平；公司目前市值為31億元，對應2013年21.56億元銷售收入的動態PS為1.4倍，高於行業平均水平。

　　風險和不確定性:上海市百貨業激烈的競爭環境；外延擴張的影響等。[NT:PAGE=$]

　　王府井:管理改善VS資本開支壓力

　　公司是A股中為數不多的全國網絡版面的百貨公司，在全國16省21城市經營30家百貨門店，門店總建面145萬平米。2011年從大股東層面引入戰略投資者，治理結構已優化。

　　公司秉持進取型擴張戰略，2009年來加快外延擴張，並呈現:同城同區域開店、自持物業和購物中心化經營特點，奠定持續成長能力。

　　公司2013-2015年仍將面臨較大資本開支壓力，但憑借門店經營效率發揮和管理改善（毛利率提升）等，可較好對沖新開店培育壓力，預期未來三年仍可保持10-15%的業績成長。

　　公司當前PE（TTM）13倍，處於2007年以來最低水平；0.8的估值溢價率也接近歷史最低水平，隱含對公司未來經營壓力的過度反應。

　　預計公司2013-15年EPS為1.55、1.71和2.07元，同比增長6.3%、10.7%和21%。對應當前18.23元股價的動態PE各為11.8、10.6和8.8倍，低於行業。六個月目標價23.2-27.8元（2013年15-18倍PE），“買入”評級。

　　風險提示:展店速度和培育期長等帶來的業績壓力；競爭加劇等。

　　重慶百貨:定增獲核准支撐公司門店拓展與業績提升

　　定增獲核准支撐公司門店拓展計劃，彰顯股東信心

　　重慶百貨公告大股東重慶商社6.16億（3344萬股，18.44元/股）定增方案獲證監會核准通過，預計將於2013下半年實施。增持完畢后重慶商社持股占比將由45.44%增加至54.40%，仍為公司第一大股東。定增資金主要用於支援門店擴張、發展網絡零售業務、優化供應鏈水平、提升自有品牌商品比例四個方面。公司目前雖有超過46億賬面現金，但除去流動負債后2012年底、2013半年度運營資金分別只有3.55、4.89億，對應公司2012年281億收入而言並不寬裕。同時，按照規劃，公司2013下半年、2014、2015將分別新增營業面積10、15、15萬平方米以上。新店資本投入和培育需要大量資金支援。本次增發將部分緩解公司未來發展的資金壓力，同時提升利潤率水平，也彰顯了大股東對公司發展的強烈信心。

　　下半年經營展望

　　我們預計公司下半年在保障門店開拓進度外，亦將通過推進資訊透明化、將部分核心品牌招商權限回收總部等招商體系改造來提升毛利率。預計定增核准后公司將在下半年實行定增，支援公司業務持續發展。

　　盈利預測與投資評級

　　公司中報已經階段性兌現毛利率提升預期，考慮到與行業均值的差距，公司未來業績改善空間仍然巨大。我們維持2013-2015年每股盈利至2.24元、2.77元和3.22元，維持買入評級，合理價值25元，對應2013年11XPE。我們認為市場目前對公司前景過度悲觀，當前2013年PE水平僅8倍，目前收盤價已低於定增價格。我們相信隨著公司內部整合的推進，公司毛利率和凈利潤率仍有提升空間，公司仍然是行業內低估值高彈性的優質標的。

　　風險提示

　　重慶未來成為西部商貿中心將導致商業競爭加劇、新店培育周期拉長。[NT:PAGE=$]

　　南京中商：業績巨增 看好長期發展機會

　　報告摘要:

　　半年報摘要。公司8月23日晚間發布2013年半年度報告。報告期內，公司實現營業總收入39.996億元，較上年同期增長38.05%；營業利潤3.95億元，利潤總額3.92億元，歸屬上市公司股東的凈利潤2.79億元，較上年同期分別增長1269.98%、1415.12%、3，212.72%。基本每股收益0.972元，同比增長3，140.00%。

　　綜合毛利率顯著上升，地產業務貢獻巨大。2013年上半年公司綜合毛利率25.04%，比去年同期增長24.75%。其中商業毛利率22.39%，比上年增加2.78個百分點，房地產毛利率33.31%，比去年增加455.35個百分點，旅遊服務業毛利率49.56%，比去年增加22.20個百分點。房地產毛利率的大幅提升對業績貢獻巨大。

　　期間費用率普遍下滑反映門店運營效率提升。報告期間公司銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別為3.9%、6.5%、2.0%，分別比上年同期減少1、3.2、0.9個百分點。期間費用率12.4%，同比減少29.03%。費用率的普遍下降反映了公司在引入民營機制和先進管理技術后管理水平與經營效率的提升。

　　大股東免租助力發展，城市綜合體是未來增長點。過去兩年大股東以免租或低租的形式將開發物業租給公司經營支援公司發展。此外，公司的城市綜合體項目在穩步推進，報告期內，集團新開南京河西門店。未來公司新建的城市綜合體項目中，都將以體驗為主，體驗占70%，購物占30%，公司在體驗方面做足功夫，能夠抵御電商沖擊。按目前已公告項目看，大型綜合體項目總建筑面積可達162萬平米，我們粗略測算若70%為商業出租，則出租面積可達113萬平米，大概可實現每年6億元租金凈利潤，折合EPS至少2.元。

　　盈利預測和投資建議。我們預計公司2013-2015年EPS分別為1.61、2.26和2.89元。公司業績改善空間仍然較大，此外多個城市綜合體項目在未來長期也將為公司貢獻顯著業績，長期仍然看好公司發展，維持公司“買入”評級。

　　合肥百貨:積極版面濱湖新區，新項目預計年底運營

　　事件:

　　擬租賃合肥市濱湖新區世紀金源購物中心地上1-3層共4.3萬平物業開設百大購物中心濱湖金源店。項目總投入5.24億元，其中租金5.21元（二十年），設備投入300萬。預計項目將於2013年底投入運營。

　　1、積極版面濱湖區域。合肥濱湖世紀金源購物中心（圖中A點）位於合肥市徽州大道與紫云路交口東北角，處於濱湖啟動區核心位置，商業總建筑面積40多萬平米，包含大型百貨、超市、家居、影院、餐飲、星級酒店等業態，目前金源購物中心已經成為濱湖新區當前的商業中心，聚集一定人氣。而公司在濱湖區自建的購物中心項目（圖中B點）位於濱湖新區拓展區，兩者僅相隔3公里，兩個項目未來將形成對濱湖區的全面覆蓋。

　　2、租金價格方面。出租方於2013年9月交付項目，合計免租期21個月，租賃期限共二十年，合計租金5.21億，折算價格為605元每平米每年。

　　3、未來幾年公司將有較多項目投入運營。未來3-4年中公司將陸續約有7個項目投入營業，合計面積約28萬平米，占目前已開業的百貨項目面積63%左右。

　　4、盈利預測。公司充分利用自身在安徽區域內的影響力，深耕核心區域的同時積極版面周邊新興區域。但短期內開業項目較多且項目面積較大，將面臨一定的培育壓力。維持公司2013-2015年盈利預測0.55，0.61，0.71元，維持增持評級。

　　5、風險提示。宏觀環境對零售行業的持續影響；新店培育期過長的風險。