油價仍有續跌風險，後市供需狀況待觀察

2016年油市以波動揭開序幕，儘管金融市場已因暖冬效應影響，降低北半球取暖用油需求預期，然而中國股匯震盪，加深新興市場需求放緩疑慮，此外國際原能委員會確認伊朗遵守廢除核武協議下所有相關規定，對伊朗的經濟制裁較市場預期提早解禁，受此兩大利空力道影響，油價兩週之內重挫高達兩成：年初至1/15止，WTI跌幅達20.6%收29.4美元，Brent亦跌22.4%收28.9美元，此一跌勢不僅創下2009年海嘯以後最大雙週跌幅，亦跌破30美元此一關鍵信心與技術支撐關卡。

根據美國能源署(EIA)一月報告預估，2016年非OPEC國家原油供給將較前一年減少60萬桶，其中2/3減幅來自美國，然而此一減幅恐遭OPEC增加供給所消弭，主因伊朗回歸供給行列，導致OPEC整體產量預計增加50萬桶，而原先預估2016下半年有望回歸供需平衡的時程，也遭遞延至2017年。本週市場觀望OPEC(1/18)與IEA(1/19)的月度報告展望。

2014年底OPEC會議上，組織針對2015產量上限設定3000萬桶/天水平，然實際平均產出較約定水準增加6%，其中沙國平均年增產6%，伊拉克更增產高達24%；2015年底OPEC會議不再針對成員國設定產量上限，當月(12月)OPEC總產量更高達3289萬桶/天。因而當上週六國際解除伊朗經濟制裁後，中東地區以沙烏地阿拉伯為首表達強烈抗議，因伊朗重回供給行列，除了替目前已供過於求的石油市場增添供給壓力，亦將瓜分產油國現有市佔，且伊朗(什葉派)志在重建經濟，此或將壯大其在中東地區的政治影響力，進而造成與沙國(遜尼派)在該地區之權力爭奪，因而後續將密切觀察OPEC產量與出口數據，是否因伊朗復出造成競相爭產的困境。

中國股匯市回穩：2009年海嘯以後中國成為用油需求增長最速國家，並於2015年超越美國成為最大石油進口國，儘管近期經濟成長增速放緩，引發市場對該國家用油需求放緩疑慮，然若觀察其2015年第四季原油進口平均增幅仍有8%(YoY)，加上今年政府有增加戰備儲油需求，因而中國需求支撐力道應得以延續，唯須靜待該國股市回穩，以支撐市場投資信心。

總結：短線由於油價已跌破重要技術支撐關卡，在後市市場信心仍顯疲弱、與伊朗重返市場效應有待觀察情況下，不排除油價持續下探＄20-＄25美元水位(此為高盛預估WTI現金營運成本，亦約當2008金融海嘯之前的前波低點)。然而目前市場期貨空單已來到歷史高點，加上投機性倉位已落至一年平均的兩個標準差水準之外，市場已現賣超跡象，因而不排除油價在落底之後快速反彈，但在未來供需持續進行再平衡的過程中，油價基本面尚顯疲弱，因而中長期油價恐將持續一段大幅波動的走勢。

◆推薦基金

野村環球基金：展望後市，野村環球基金將維持配置於行業能見度較高之行業(以軟體、醫療保健和創新的消費類股為主)，避開能源、原物料類股等受到中國與新興市場需求減緩之族群，另外受到景氣變化性較高的銀行與工業類股亦維持低配置，蘋果相關供應鏈亦減持，因應iPhone銷售動能持續不如預期，減少零組件供應商比重。考量全球經濟成長能見度仍待觀察，選股仍將相對重視資本報酬(買回庫藏股以及增發股息)，成長性之商業模式與企業盈餘品質(quality)，以提高投資組合之防禦性。

野村歐洲中小成長基金：能源股配置較指數為低，因此受油價拖累之直接影響甚小；另一方面基金偏好產業如工業、化工、非必需消費等多屬能源消耗產業，供應鏈中的生產成本下滑將再度推升企業利潤，有助股價發展。未來基金將持續秉持優質的選股策略，聚焦於歐陸復甦以及具有明確獲利成長性的中小企業。

以歐洲經濟而言，歐洲多數國家為石油及天然氣進口國，因此油價走跌反而嘉惠歐洲經濟，依據統計油價每下跌10%，將為歐洲帶來0.3%GDP正貢獻，特別是油價下跌使民眾可支配所得增加，進一步轉化為消費力刺激內需，另一方面能源消耗產業例如工業、運輸、化纖等也因成本下滑擴增利潤空間，因此低迷油價對歐洲經濟成長將產生正面作用。

多元資產配置：野村多元資產動態平衡基金(本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金)維持相對穩健偏向保守的操作，股票相對於債券小幅加碼，不過以基本面較佳的成熟市場為主，此外，股票部位採用的低風險優化策略也在市場下跌時提供良好抗震效果，去年12月底股票部位的貝他值已降至0.67，波動狀況大幅降低。債券部位亦以波動較低的投資級債券為主(約佔25.2%)，另外配置中長天期公債期貨，包括美國10年期和5年期，以及德國5年期公債期貨等，在近期風險意識上揚殖利率下滑的環境下，提供下檔風險的支撐。至於在因應低油價的環境下，股票部位能源股維持減碼(約佔2.1%)，能源產業債券則持有約3%，但全部均為投資級公司債，高收益債部分則完全沒有持有能源產業，且沒有CCC評等以下的債券，相對曝險程度均較低，仍是投資人在目前市場波動偏高的環境下的較佳投資選擇。

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