貨幣環境或中性偏緊 流動性料維持緊平衡

10月下旬，銀行間市場資金面持續趨緊成為股市調整背后的重要推手。而伴隨季節性擾動因素消退以及市場情緒修復，近日資金面緊張狀況得到顯著緩解。業內人士表示，短期市場流動性有望進一步改善，不過，鑒於年內貨幣政策保持中性偏緊的概率較大，預計流動性將整體維持“緊平衡”格局。在此背景下，A股市場將以存量資金騰挪為主，進而推動年內行情繼續呈現總體震盪、結構分化的運行特征。

資金利率全線回落

10月下旬，在多項負面因素共振下，銀行間市場資金面持續趨緊，主流資金利率紛紛創下6月以來最高水平。一時間，對“錢荒”的擔憂籠罩在市場上空，與年末資金獲利了結、三季報業績兌現、IPO重啟預期以及市場謹慎觀望政策動向等因素一起推動A股市場顯著調整。值得欣慰的是，持續擾動市場的“錢荒”擔憂正在漸漸散去，A股市場也同時出現了止跌企穩跡象。

11月4日，銀行間質押式回購市場上各期限資金利率繼續全線回落，反映市場資金面仍在逐步改善過程中。數據顯示，當日銀行間市場短期品種中，隔夜回購加權平均利率收報4.10%，較上一交易日下降18BP，7天回購加權平均利率下行18BP至4.22%；中期品種降幅顯著，14天回購加權平均利率下行57BP至4.55%，21天品種下行54BP至4.54%；1個月及以上期限的長期品種亦有不同程度下行。其中，作為主流交易品種的隔夜、7天回購加權利率至此均為連續三個交易日下跌，分別從10月30日的階段高點5.30%、5.69%累計下行108BP、114BP。

A股市場方面，滬深指數從10月30日起率先止跌反彈，后步入窄幅震盪整理。11月4日，上證綜指、深證成指收於2149.63點、8416.93點，分別較上一交易日微漲0.07點和下跌34.79點。

改善空間尚待觀察

10月下旬出現的資金緊張，主要集合了季節性財稅繳款、商業銀行月末考核、市場資金面心態脆弱以及貨幣政策預期轉向悲觀等多項因素。業內人士表示，隨著季節性因素消退以及市場擔憂情緒緩和，短期內銀行間市場資金面有望繼續改善，但在貨幣政策大概率保持中性的前提下，未來資金面的改善空間仍有待觀察。

業內人士指出，就貨幣政策而言，一方面，三季度GDP增長超預期令實現全年目標已有保障，貨幣政策沒有大幅放松的必要，而且CPI環比連續數月正增長，限制了貨幣政策放松的空間；另一方面，在全球經濟回暖形勢仍存在不確定性的背景下，出於穩定經濟增長、防范金融風險的考慮，貨幣政策短期內顯著收緊的可能性也不大。就流動性投放渠道而言，一方面，年底以前將迎來逾萬億的財政存款集中投放，外匯占款繼續正增長也有望延續；另一方面，預計央行將根據市場流動性變化情況，繼續適時適度微調公開市場投放手段，不排除在資金充裕的時候再次暫停逆回購操作，甚至重啟正回購操作。總體而言，銀行間市場資金面仍將維持“緊平衡”格局，7天回購加權平均利率或將圍繞4%這一下半年以來的中樞水平展開波動。

目前來看，市場對於資金面前景的判斷依舊謹慎，滬深指數在29日顯著反彈后重歸震盪與之亦不無關係。特別值得一提的是，在10月下旬以來的調整中，今年前三季度曾經無限風光的創業板股票遭受重挫，昨日創業板指數收於1222.46點，較10月21日收盤下跌12.7%。

業內人士指出，在整體流動性處於“緊平衡”的環境下，未來A股市場將以存量資金博弈為主，結構性行情將是市場運行的主要特征。銀河證券表示，由於周期藍籌股本身估值已經很低，大盤向下的空間相對有限；對於漲幅較大、風險積聚較高的創業板，則仍需保持謹慎。(記者葛春暉)