瑞銀證券－信邦制藥（002390）：主業平穩增長，資産重組帶來機會

擬資産重組控股科開醫藥，經營貫穿醫藥全産業鏈

公司計劃通過資産重組控股科開醫藥，重組過程正在進行中。若能順利完成，公司將吸納科開醫藥旗下優質的醫療服務與醫藥流通資産，經營貫穿醫藥全産業鏈，有望形成一定的規模效應與協同效應，促進自身經營效率逐漸提升。

科開醫藥：醫藥流通渠道資源豐富，腫瘤醫院盈利能力較強

科開醫藥主營醫藥流通以及醫療服務業，在貴州省內處於領先地位。其中，醫藥流通業務通過以終端醫院爲依託，建立了豐富的銷售網路，並獲得較強的渠道話語權。醫療服務方面，科開醫藥控股貴州省內唯一三甲腫瘤專科醫院貴州腫瘤醫院，品牌優勢明顯，醫師團隊實力雄厚，如信邦入主後管理改善，經營效率提升，腫瘤醫院盈利能力有望不斷增強。

制藥業務：品種有潛力，有望保持平穩增長

公司五大核心品種全部入選新版基藥目錄，隨著基藥市場快速擴大，基層市場銷售有望放量。在品種結構上，由於原主導品種銀杏葉片競爭壓力加大，公司近兩年加大對益心舒膠囊、脈血康膠囊的推廣力度，取得了良好效果，這兩個品種過去兩年銷售複合增速超過40%，我們認爲未來仍將持續快速增長趨勢。

估值：首次覆蓋給予“中性”評級，12個月目標價28.30元

我們預測公司2013-15年扣非後EPS爲0.29/0.67/0.87元，根據分部估值法爲公司現有制藥業務和重組完成後的醫療服務等業務估值，分別給予30倍和50倍PE，得到目標價28.30元。我們給予“中性”評級。