【呂忠達專欄】主要央行的貨幣政策大實驗

2008年金融海嘯爆發以後，聯準會、歐洲央行及英國央行等主要央行，聯手努力遏止住了全球經濟的急速下行，他們將利率降到歷史低點，並向十分危急的金融機構和資本市場，注入了龐大的流動性，不約而同地採取非常規貨幣政策救市與刺激經濟。

這幾年，主要央行所採行的主動進取及先發制人的政策趨向，已成為當今央行的主流;不過這一套的貨幣政策戰略，在標準經濟學教科書中，是找不到理論依據的。全球的運作，就成為這批菁英所操控的經濟實驗室，用來驗證他們當年在學校的理論是否正確。這幾年來，歐、美國家的主要央行總裁，其實是在「使用一種連他們自己也沒有什麼經驗的政策武器。」

這套貨幣政策的思維與做法，其目的是降低借貸成本、刺激資本市場、帶動企業投資，以及鼓勵家庭消費，最終是帶領經濟脫離衰退陰影，並朝向復甦;但這套方法在2008年金融風暴發生之前，從未在全球範圍內做過如此大規模的試驗。

非常規貨幣政策實施多年以來，從實體經濟和金融市場的表現來看，在一定程度上發揮了積極的作用:危機初期，及時拯救了一些瀕臨破產的金融機構與企業，使金融系統和活動免於崩潰，有效地防堵了系統性風險的發生;向金融市場注入大量的流動性，緩解信貸市場的緊縮，提升了市場的信心;度過危機之後，則是協助物價降幅逐步趨緩，減少通縮壓力，並降低失業，提振經濟活力。總體而言，非常規貨幣政策的推動，讓所有國家都獲益了:先得益於最嚴峻金融風險的化解，後得益於對經濟成長和就業的促進。

當然，非常規貨幣政策的實施，也帶來了不少爭議或負面效果:

金融風暴後的這幾年間，針對央行角色和定位的激烈論辯，一直在持續當中:一種觀點認為央行發揮了非常關鍵的作用，採取非常規貨幣政策救了世界經濟，也有覺得央行在解決經濟問題上做的不夠，另一種觀點則認為寬鬆的貨幣政策，對帶動經濟復甦成效有限，並且可能引發通膨或另一場金融泡沫。有關非常規貨幣政策的成敗，目前最後的結果尚未可知，因為我們都還在這一個過程裏。

非常規貨幣政策是一種臨時性做法，假如長期使用，將會對全球經濟與資本市場，造成不利的影響，然而何時退出、如何退出，卻是一項艱難的決定。如果太早退出，有可能弱化政策的實施效果，壓抑經濟復甦動能，甚至陷入通縮的深淵；但如果太晚退出，又有可能增加通膨預期，引發金融市場泡沫，為未來經濟成長帶來隱憂。

如果這些央行總裁的作為是正確的，那麼他們就沒有重複央行在30年代大蕭條期間所犯的錯誤，不僅帶領全球經濟脫離衰退並邁向復甦，個人也會擁有歷史美名。他們如果錯了，就會促發通膨來襲，或是種下另一輪金融危機的禍因;他們的失敗，還會導致央行喪失機構的公信力，日後各國政府勢必對央行的權力和獨立性，做出新的限制。

這一切縱使金融海嘯發生後七年多的今天，我們也都還沒有答案，只能靜觀其變，建議投資朋友「做最樂觀的期待，也要有最壞的打算！」