嘉實投資簡報：反彈頂部流動性決定後續走勢

回顧上周，上證綜指下跌3.86%，深證成指下跌5.42%，滬深300下跌2.97%，中小板指下跌5.71%，創業板指下跌7.48%。3月份經濟數據顯示經濟增長繼續處在短周期的企穩復蘇期，但上周A股市場依然沒有顯露出明顯的上攻意願，市場缺乏主線和持續的賺錢效應這一特點也沒有任何的改觀。

未來一段時間，主要的不確定因素主要將來自於流動性層面，總結起來有以下四個方面：1）高槓杆+擁擠交易下利率債市場調整擴大的風險。2）信用債市場違約蔓延的情況下，信用利差大幅擴大從而波及股市風險偏好；同時，信用債與利率債共同面臨着監管主導下降槓杆的風險，考慮到利率債更好的流動性，一旦出現大面積的金融機構拋售信用債的情況，信用利差擴大的風險可能傳染到銀行間利率。3）季節性角度看，銀行間的流動性二季度可能季節性收緊，如果疊加着債券市場動盪的沖擊，短端利率的波動可能超乎想象；4）貨幣政策邊際轉向跡象同樣也會降低市場風險偏好。考慮到今年的政策以金融市場控風險為主，基准假設是央行在必要時候會出來穩定市場短端的利率水平，避免大幅度的流動性波動。但從過去一年的情況看，政策應對往往滯後於市場反應。

短期來看，考慮到經濟層面的復蘇已經被市場充分預期且有足夠時間反映而持續性上面臨硬傷，加之存量資金博弈下市場惡化的資金面，本輪反彈空間不大。操作建議上，對於一個長周期尚在運行、個股的估值壓力仍未消化的市場而言，只要沒有短時間內顯著上升的壓力，高倉位就是一種逆勢行為，建議未來兩周的時間逢反彈減倉，配置上看好強周期供給側改革，低估值銀行、白酒、醫藥及確定性高景氣的新能源車產業鏈和養殖。

為此，我們建議長期關注以下基金：

嘉實新收益（000870）嘉實優化紅利（070032）

詳細信息請見：http://www.jsfund.cn/

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