穆迪授予京東首次Baa3的發行人評級 展望穩定

穆迪投資者服務公司已向京東商城電子商務有限公司授予首次Baa3的發行人評級。

這是穆迪首次向京東授予評級。

與此同時，穆迪向京東擬發行的高級無抵押債券授予Baa3評級。

上述評級展望為穩定。

評級理據

穆迪副總裁/高級信用評級主任蔡慧表示：「Baa3 評級反映了京東在中國電子商務市場的業務規模龐大，並且不斷增長。」

「我們也注意到京東以端對端電子商務、配送和物流為特征，這一獨特的業務模式助其實現快速的收入增長和現金流產生。」蔡慧補充稱。

蔡慧指出：「京東的評級也考慮了其提升之中的盈利能力和不斷擴大的規模，以及騰訊控股有限公司對該公司的投資所產生的戰略效益轉化為經濟效益的記錄。」

按照收入計算，京東是中國 (Aa3/負面) 最大的網上直銷零售商。

截至2015年12月31日，京東的總收入為280億美元，而亞馬遜公司 (Baa1/穩定) 收入為1,070億美元。

穆迪預計京東到2017年底的商品交易總額將增至1,280億美元。此外，據艾瑞咨詢估測，2016年底中國的電子商務市場總規模將達到7,660億美元。

全球同業中鮮有公司能夠在產品種類、質量、物流支持及售後服務方面與京東匹敵。穆迪認為上述因素可將京東與國內競爭對手區分，並持續成為進入門檻。

截至2015年12月31日，京東約有99,000家商戶和1.55億使用其平台的年活躍客戶，上述數據在2011年至2015年之間增長了超過10倍。

2008年京東每活躍客戶的平均購買次數為3.7次，2014年同一組活躍客戶的購買次數升至18.7，顯示了京東的服務聲譽與可信度及因此產生的客戶黏性。

京東與騰訊控股有限公司(A2/穩定)的戰略合作已為提升前者平台移動用戶的增長打開新渠道，並為商戶提供了創新的移動營銷解決方案。

與2014年3月騰訊最初投資京東相比，移動訂單在總訂單中的占比已從當時的18%升至2015年第四季度的61.4%。

穆迪認為雙方的戰略合作將繼續帶來雙贏局面，並便於京東利用全球最大的移動用戶基礎。

這將是推動京東增長的一個重要因素。

京東的評級也反映了其核心零售業務的穩定財務狀況，體現在不斷擴大的規模、強勁的現金流、高效的運營資本管理、改善的盈利能力和凈現金狀況。

截至2015年12月31日，京東持有的現金和現金等價物、限制用途現金及短期投資總額為人民幣228億元。

穆迪預計2016和2017年京東零售業務將產生人民幣200-250億元運營總現金流。

同期京東的核心零售業務相關總債務將達到人民幣80-100億元 (包括發債計劃) ，資本總支出將為人民幣 150-160 億元，因此其零售業務的債務/EBITDA 比率約為 2.5 倍。

穆迪指出，京東的發行人評級也考慮了：(1)開發自有物流網絡及收購相關的風險和資本需求；(2)京東金融相關的潛在或有負債。這是京東旗下規模小但發展迅速的金融部門。

京東金融向商戶和消費者提供貸款，並銷售理財產品。京東金融的運營時間較短，自 2012 年成立以來處於運營虧損狀態。

穆迪表示，中國互聯網市場依然處於快速變化之中。雖然京東已在國內電子商務市場建立了穩定的地位，但隨着更多的企業試圖進入這一蓬勃發展的市場，競爭將會加劇。

截至2015年12月31日的年度，京東收入中超過 95%來自國內市場。因此，穆迪指出京東的海外擴張計劃和相關的財務政策尚未建立記錄。

穆迪表示，考慮到京東目前Baa3的評級，其向京東金融提供支持的風險在可控范圍內，原因如下：(1)京東金融的運營規模與京東核心零售業務相比依然較小。2015 年底京東金融的貸款總額約為人民幣160億元；(2)迄今為止京東金融主要通過股權融資，目前其資本充足率高達 30%-35%左右，因此穆迪認為未來 18-24 個月京東金融需要注入資本或流動性的風險較低。

另一方面，為了便於跟蹤，穆迪表示京東金融未來的活動是否足夠透明是一個重要因素。如果貸款快速增長而透明度較低，則可能會對京東的評級產生壓力。

京東發行人評級的穩定展望反映了穆迪預計該公司：(1)在中國電子商務領域將維持穩定的市場地位；(2)直銷平台和第三方平台繼續產生穩定的現金流，支持其流動性與資產負債表；(3)控制進行規模高於預期、導致其總債務/EBITDA 比率超過3.50-3.75倍的舉債收購；(4)成功利用其在電子商務領域的市場地位，並繼續擴大規模。

考慮到京東的投資戰略和面臨的執行挑戰，短期內其評級上調的機會有限。

但是，如果發生以下情況，則中長期內京東的評級可能會上調：(1)該公司順利制定業務戰略，並實現收入、EBITDA和運營利潤目標；(2)在新投資和專屬金融子公司擴張方面保持財務審慎性。

評級上調考慮的核心零售業務財務指標包括：(1)債務/EBITDA 比率持續低於2.0-2.5倍；(2)運營收入長期為正值，並不斷增長；(3)維持強勁的凈現金狀況。

如果發生以下情況，京東的評級可能會有下調壓力：(1)該公司未能抵御競爭，市場份額大幅下降，或核心零售業務嚴重受挫，因而可能對收入增長和現金流產生能力造成負面影響；(2)偏離既定財務政策，京東金融貸款大幅增長，超出穆迪當前的預期，從而提高整體不良貸款上升時京東需注資的風險；或(3)大舉進行收購，可能對資產負債表流動性產生壓力，或提高整體風險。

評級下調考慮的核心零售業務財務指標包括：(1)債務/EBITDA 比率高於3.50-3.75 倍；(2)該公司長期蒙受運營虧損；或(3)出現凈債務狀況。

上述評級所采用的主要評級方法是2015年10月發表的《零售業》(RetailIndustry) 。關於該評級方法，請瀏覽 www.moodys.com 評級方法頁。

京東商城電子商務有限公司是中國最大的網上直銷企業，提供所有主要在線購物種類的多種商品，包括通訊、電腦和電子消費品、家電、服裝、食品、書籍及其他家用產品。

該公司也為第三方賣方提供網上平台，通過京東的網站和移動應用向客戶銷售產品。截至2015年底，京東擁有及經營的自有端對端配送和物流網絡覆蓋中國2,356個區縣。

京東於2004年正式涉足電商領域，總部在北京。該公司於2014年5月在納斯達克上市，是納斯達克100指數成分股。

監管披露

對於向債務計劃、債務系列或債務類別授予的評級，本公告提供的相關監管披露是關於同系列或同類別債務或債務計劃 (根據穆迪的評級慣例，其評級完全從已有評級得出) 後續發行的債券或票據的各項評級。對於向支持方授予的評級，本公告提供的相關監管披露是關於對支持方采取的評級行動，以及關於對信用評級來自支持方信用評級的證券的各項特定評級行動。對於暫行評級，本公告提供的相關監管披露是關於所授予的暫行評級，以及關於債務最終發行之後可能會授予的最終評級，在上述兩種情況下，交易結構和條款在最終評級授予之前並未發生會影響評級的變化。詳細信息請參閱www.moodys.com 發行人/實體版塊的評級索引。

對於從本評級行動內主要實體獲得直接信用支持，且評級亦可能因為本評級行動而發生變化的受影響證券或受評實體，有關監管披露將是擔保實體的監管披露。此做法並不適用於下列披露 (如適用於有關司法管轄區) ：輔助服務、向受評實體作出的披露及由受評實體提供的披露。

本新聞稿中的監管披露適用於信用評級，以及相關評級展望或評級復評 (若適用) 。

關於主評級分析師和曾經授予該評級的穆迪法律實體的任何最新變動，請參閱 www.moodys.com。

關於每項信用評級的其他監管披露，請參閱 www.moodys.com 該發行人/實體專頁上的評級索引。

本信用評級的主評級分析師為蔡慧，審批本信用評級的主要負責人為劉長浩。

【作者：和訊獨家】【了解詳情請點擊:www.hexun.com】