凈回籠無礙資金面寬松 月內防繳稅

3日，營改增政策“補丁”的“利好”效應，抵消了央行公開市場大額凈回籠的不利影響，銀行間市場資金面延續寬松態勢，各期限回購利率明顯走低。市場人士指出，債市波動趨緩及營改增補充規定緩和市場對流動性的擔憂，資金面暫無大風險，但周內大量到期逆回購以及央行偏中性貨幣政策料限制資金價格繼續下行空間，月內仍需提防企業繳稅的沖擊。

凈回籠無礙資金面寬松

央行3日開展了1000億元7天期逆回購操作，利率不變，交易量雖較前次操作的300億元有所增加，但仍不及日內到期回籠規模，當日央行公開市場操作實際凈回籠資金2200億元，為上月27日以來連續第四次凈回籠。數據顯示，5月3日有1400億元逆回購到期，另外，5月2日有1800億元逆回購到期，因非工作日，資金交割順延至3日進行。

不過，昨日銀行間貨幣市場利率整體保持下行姿態。Shibor方面，從隔夜到3個月Shibor紛紛走低，其中，隔夜和7天Shibor雙雙下行約4.6bp。質押式回購利率（存款類機構行情）幾乎全線走低，隔夜回購利率跌7bp至1.99%，7天回購利率跌10bp至2.30%，14天、21天、1個月回購利率分別跌8bp、16bp、11bp。

交易員亦稱，公開市場凈回籠未造成顯著影響，資金面延續了上月末的偏寬松態勢，隔夜資金需求迅速得到滿足，7天及更長期限資金則供大於求。同時，回購利率出現相對明顯的下行主要與質押式回購利息收入被確認“免稅”有關。

短期暫無憂 月內防繳稅

自5月1日起，營業稅改增值稅試點全面鋪開。按照先前的市場解讀，營改增之後，金融服務業原先享有的全額繳納的5%營業稅率，將被6%的增值稅率取代，因此明顯利空債券，主要影響環節就在商業銀行的資金業務和部分現券業務上。資金業務方面，曾有機構人士指出，質押式回購營改增後需繳稅，約提高資金成本15bp左右，無異於在貨幣市場實施“加息”。

不過，財政部及國稅總局4月29日聯合下發通知，明確買入返售金融商品及政策性金融債的利息收入享有免稅待遇。交易員表示，補充規定發布後，回購利率出現修復性的調整在情理之中。

交易員同時表示，營改增補充規定，有助鞏固短期債券市場企穩乃至反彈的勢頭，債市恐慌情緒平復，亦消除市場流動性風險隱患，短期看，資金面沒有大風險，但與此同時，這也為央行任逆回購自然到期回籠創造條件，周內到期的較多逆回購可能難以得到足額沖銷，預計也會限制資金價格在快速修正後的繼續下行空間。數據顯示，本周將有5800億元逆回購到期。

有市場人士指出，在美元階段性走軟的背景下，人民幣外匯占款出現邊際改善的跡象，但整體仍繼續減少，基礎貨幣供給嚴重依賴央行主動投放，而綜合近期逆回購及MLF等操作來看，央行貨幣政策操作更趨相機抉擇，近一階段釋放的增量流動性有限，因此，資金面或總體難改供需均衡的態勢，對於月內企業繳稅等可能造成的短期流動性波動仍不可掉以輕心。