社科院教授劉煜輝：中國的金融整肅已悄然開始

和訊網消息 5月4日消息，社科院教授劉煜輝今日在微博發表文章《劉煜輝：中國的金融整肅已悄然開始》中表示，中國或意識到自己已包裹在危險之中。一場金融整肅悄然地開始。這種意識的蘇醒來自一季度。也許是不試不知道，一試才知道經濟比紙還薄。6.6萬億的社融打下去，只換來了0.7個點的投資的回升（投資從去年底的10%升到了1季度的10.7%），對應的卻是金融的通脹（1季度金融部門資產膨脹的速度是18%）；資產的通脹（樓市和土地）；以及生活的通脹。接下來3-6個月或是中國順着樓梯下來的關鍵窗口。

全文如下：

時鍾輪子被玩成了「電風扇」，是因為輪子上「實體」的那一齒被磨平了，所以輪子打滑。「脫實入虛」，2012年之後就沒有再「實」過。商品這回張揚的是純金融屬性，期貨盡量把預期極限地夸張地打滿，期限曲線斜率為負，近月升水、遠月貼水。生產商都是期貨的空頭。周期股可能已不再是原來輪子里面那個尼古拉斯王。

全球的超級債務周期被玩得沒有「底線」。金融資本可以脅迫貨幣當局不斷壓低利率，甚至突破零利率的底線到「負利率」，企業盈利不斷下降卻能靠融資成本下行繼命，以換取低效率狀態的苛且，雇傭更多的人，減少裁員。這個現實世界從來沒見過，沒有增長，沒有通脹（因為低效率，工資漲得慢），企業盈利下降，就業看上去還可以，剩下的只有滋長的金融泡沫。

中國或意識到自己已包裹在危險之中。

一場金融整肅悄然地開始。這種意識的蘇醒來自一季度。也許是不試不知道，一試才知道經濟比紙還薄。6.6萬億的社融打下去，只換來了0.7個點的投資的回升（投資從去年底的10%升到了1季度的10.7%），對應的卻是金融的通脹（1季度金融部門資產膨脹的速度是18%）；資產的通脹（樓市和土地）；以及生活的通脹。

一旦境外的金融減槓杆的過程領先於中國，信用敞口的降低，啟動攜帶交易的平倉，中國資產相當於被擱在了高閣之上，而被撤了樓梯。這種場景未必來自於政客的意識覺醒，更多來自於市場對負利率的恐懼，riskoff是一種自然力。

接下來3-6個月或是中國順着樓梯下來的關鍵窗口。

昂貴的資產價格（膨脹的金融槓杆）下，是否能實現快速衰退的實體經濟回報率的止跌回升，「忠孝能否兩全」？跟提着頭發脫離地面一樣難。

貨幣是會消失的。金融交易者總是在想「中國強大的流動性攻擊的下一個目標是誰」？但這可能是個偽命題。貨幣是可以隨着信用敞口的了結而消失，這如同當初不斷累加槓杆和負債推動資產價格上升的過程一樣，對應的是金融去槓杆和資產價格的下跌。

高槓杆之下，脹若煙火。但煙花易冷。生也燦爛，死也絢爛。

「詩和遠方」會變得興趣闌珊，「想象力」的價值正在耗散，交易者會變得更加現實。換手率顯著下降會成為趨勢。一個交投平淡的市場，郭嘉隊更容易平准。歷經坎坷的股票市場，當事者的功利之心也會被磨礪，而向自然規律回歸（這一回好像沒有極端地強調圈錢和融資）。

中國債務市場與三年前最大的變化是，金融資產的收益率與負債端的成本出現了倒掛，裂口發散使得整個金融系統薄如蟬翼。

今天市場的自然力和央行的敬畏之心正在促發裂口的收斂。這一過程會通過「資產收益率向上與負債成本向下」來完成。收益率向上雖然主要表現為風險溢價走闊，低估風險得到某種程度的修正，但在倒掛的裂口收斂之前，利率的可交易性也會變得乏味，逼仄的空間博弈，猶如溫水煮青蛙。

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