高盛：全球政府駕駛直升機撒錢還不到時候

    高盛全球宏觀市場研究部(Global Macro Markets Research)聯席主管弗朗西斯科-葛沙雷里撰文指出，將政府支出明確貨幣化（直升機撒錢）會對公眾預期產生更強烈的影響。但是不應該低估這麼做給市場帶來不穩定的風險。一旦財政主管部門可以直接掌控印鈔機，繼續使用印鈔機的誘惑可能無法抵御。這篇文章具有一定參考意義。

在經濟增長數據欠佳、低油價抑制通脹的背景下，各大央行正在試圖說服日益狐疑的投資者：他們尚未窮盡通貨再膨脹手段。有鑒於此，「直升機撒錢」(helicopter money)引發了更廣泛的討論。

「直升機撒錢」指的是，央行繞過銀行渠道，直接將現金轉移給公眾（好比從天上拋灑鈔票）、或是由央行公開出資填補財政赤字，從而永久性增加基礎貨幣供應量。通過這種方式，公眾看到的是政府增加支出/減稅的資金來自「印鈔機」，而不涉及未來減少支出/增稅來償還債務。

在政策利率似乎已經觸及下限之際，市場期望出台更多財政舉措是可以理解的，經濟分析也支持這種觀點。人們往往在某種程度上忽視的是，貨幣和財政政策已經在相互加強效果。或許這些效果並不像「直升機撒錢」的擁護者所希望的那麼明顯，但是它們帶來的刺激效果要超過普遍認知。

日本和歐元區引入的高度擴張性的貨幣政策措施（每個季度增加的基礎貨幣供應相當於年度名義國內生產總值(GDP)的2.5%至3.0%）具有潛在的國際影響，對財政方面也有影響。

首先，量化寬松(QE)在抑制這兩個地區長期利率（超過75%的短期和長期國債的到期收益率為負）的同時，對其他發達經濟體的影響也是顯而易見的。與匯率不同（一種貨幣貶值必然意味着其他貨幣升值），QE在債券市場傳遞的效應是一種正和游戲，全面緩解金融狀況。

其次，央行購買較長期債券還正在推動較長期債券的發行，使得國債鎖定更長期的較低融資成本。

在其它條件都不變的情況下，較低的利息賬單使政府可以運行較大的赤字（刨除利息支付後），同時不至於排擠私營部門的借款。如今歐洲央行和日本央行在二級市場購買政府債券的規模相當於各自政府赤字的3倍以上。

在高盛(Goldman Sachs)內部，我們預計歐元區和日本自由裁量的反周期財政政策將對各自今年實際GDP增長貢獻50個基點。

第三，各大央行稱，在名義政策利率「正常化」（被假定為2%）之前，其資產負債表上證券的本金和票息都將用於再投資。按照目前的遠期利率，這意味着通過購買政府債券創建的貨幣供應至少在10年內不會抽回。這進而意味着，在相應時期內，大量公共債務（多達25%-30%）既不需要滾轉，也不需要在合並政府部門以外支付利息。

我們的觀點是，現有刺激政策的結合效應將繼續支撐就業創造以及零售價格通脹逐漸加速。這種勢頭明顯體現在服務價格類別上，同時給投資者帶來了做多通脹掛鈎證券的機會。加大貨幣政策和財政政策/結構上的回應力度、並優化政策之間的相互作用，將是可喜的步驟。例如，人們可以設想央行購買由國家或超國家實體發行的超長期證券，資助帶來長期回報（在人力資本或物質資本領域，如教育或基礎設施等）的項目。或者由央行資金幫助銀行進行資本重組的計劃（讓那些銀行剝離不良貸款）。

將政府支出明確貨幣化（直升機撒錢）會對公眾預期產生更強烈的影響。但是不應該低估這麼做給市場帶來不穩定的風險。一旦財政主管部門可以直接掌控印鈔機，繼續使用印鈔機的誘惑可能無法抵御。

本文作者為高盛全球宏觀市場研究部(Global Macro Markets Research)聯席主管。文章來源：FT中文網。

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