中國大陸推出企業債CDS面臨多重困難

安邦咨詢授權和訊網智庫發布

內地債市在2014年打破剛性兌付後，今年違約情況加速，前四個月已有14宗違約事件。4月就有至少103家企業推遲或取消發行債券，涉及金額大1009億元人民幣。分析認為，由於企業違約陸續到來，高評級債券與低評級債券的息差會繼續擴大，將間接波及政策性銀行債券，國債及離岸債市的孶息率也會攀高。上周有報道稱，中國銀行(601988,股吧)間交易商協會正考慮在同業市場推出信用違約互換（CDS）和信用聯結票據（CLN）。

    柏瑞投資新興市場固定收益聯席投資主管劉曙明認為，CDS可以對沖風險，但同時要有買方和賣方，如今內地大部分機構都是想買保險（buy protection），「誰做莊家？如果銀行去做莊家，風險又會轉嫁到銀行，與債轉股異曲同工。況且，2008年金融海嘯後，絕大部分銀行因為巴塞爾協定三的資本要求提高，只剩很少銀行會做CDS莊家，但成本高又不賺錢。」對於亞洲市場而言，企業債CDS幾乎消失，只剩下主權債CDS。

    劉曙明說，中國要推出這種創新金融產品前，有很多問題要回答：機構轉嫁/承受風險有多強？CDS市場會否最終如國外般變得流動性不足？基建上也有很多條件要定義，例如重組是否違約？什麼情況下可贖回？可否用同類債券支付？他不排除會出現道德風險。他指出，今年內地債市AAA級及AA級信用債券的息差擴大了超過50個基點，除了邊緣企業外，一線房地產商都賣不出債，原因是不想付太高的利息。但他相信內地債市不會完全停滯，只是市場仍在尋覓供求平衡價格，企業最終要面對現實，邊緣企業需以更高的利率再融資，大企業可能在息口穩定時重新發債。

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