中國央行報告：經濟通脹回升 貨幣政策已悄然「換擋」

和訊網消息 5月6日，央行發布第一季度貨幣政策執行報告。九州證券全球首席經濟學家鄧海清點評道，經濟通脹回升，貨幣政策已悄然「換擋」。

鄧海清認為央行報告有三個細節值得關注，其一，2014年以來首次提到經濟運行出現了積極變；其二，用「保持靈活適度」的措辭可能與央行大規模寬松結束、貨幣政策進入微調期有關；其三，央行運用的貨幣政策工具可能將減少。

他認為央行表述與市場理解之間存在差異，央行認為在經濟下行、通脹下降時期，降低利率、降低准備金率是適應性和被動的，去除通脹之後的實際利率並未出現不合理的下降，這是「中性」而不是「寬松」，但市場卻認為只要降准降息就是「寬松」。

「與去年四季度貨幣政策執行報告相比，該報告的主要變化是對經濟狀況的描述。」鄧海清表示，在去年四季度報告中，多次強調「經濟下行壓力較大」，而在今年一季度報告中，僅提到一次經濟下行壓力，而且是在「價格形勢」部分中提到「經濟回升基礎還不穩固，下行壓力仍然存在」；在「經濟形勢」部分則沒有提到經濟下行壓力，而是提到「第一季度經濟運行出現了積極變化」，這在2014年以來尚屬首次。

貨幣政策部分表述變化不大，這與央行貨幣政策基調一直沒有變化、不明確表示貨幣政策傾向有關。在2014-2015年貨幣政策寬松周期中，央行多次降准降息，但央行仍然反復強調「穩健貨幣政策」、「中性適度」等。央行表述與市場理解之間的差異在於，央行認為在經濟下行、通脹下降時期，降低利率、降低准備金率是適應性和被動的，去除通脹之後的實際利率並未出現不合理的下降，這是「中性」而不是「寬松」，但市場卻認為只要降准降息就是「寬松」。

對於此次貨幣政策執行報告，依然與之前類似，基調沒有什麼太大變化，如果非要雞蛋里挑骨頭，勉強可以找到兩個區別。

首先，將去年四季度的「保持松緊適度」改為了「保持靈活適度」。回顧歷史，2014年三季度及之前為「堅持總量穩定、結構優化的取向」，2014年四季度至2015年二季度為「更加注重松緊適度」，2015年三季度至2015年四季度為「保持松緊適度」，2016年一季度則變為了「保持靈活適度」。對於這一措辭的變化，並無官方的解釋，鄧海清認為，可能與央行大規模寬松結束、貨幣政策進入微調期有關。

其次，首次將「下一階段貨幣政策思路」中第一點「綜合運用多種貨幣政策工具」改為了「綜合運用貨幣政策工具」，去掉了「多種」二字。「運用多種工具和手段」可以追溯到2008年四季度，此後略有變化，但「多種」二字沿用到了2015年四季度。對於此次去掉「多種」，無法得知其中是否隱含着央行態度的變化，從字面意思上看，似乎表明央行運用的貨幣政策工具將減少。不過，在該段落的具體內容中依然保留了「靈活運用各種貨幣政策工具」，所以央行去掉該段第一句話中的「多種」是有意還是無意，目前是一個謎團。

鄧海清認為，央行貨幣政策基調不變，表明央行貨幣政策依然跟隨經濟增長和通貨膨脹。此次貨幣政策執行報告中，央行已經提到了「一季度經濟運行出現了積極變化」、「物價漲幅有所上升」，這意味着2014-2015年的貨幣政策寬松周期已經結束。但是，文中同樣提到了「經濟發展和結構調整面臨不少挑戰」、「下行壓力仍然存在」、「居民未來物價預期指數出現一定回落」，表明央行認為目前經濟和通脹形勢並不明朗，貨幣政策短期收緊的可能性並不大。因此認為，如果二季度經濟延續3月份的回暖，屆時物價上行壓力也將增大，央行貨幣政策收緊的可能性將大大提高，需要密切關注央行逆回購利率的變化。

基於此次央行的表態，對於大類資產配置，鄧海清仍然堅持此前的觀點：2016年周期歸來、經濟復蘇，央行貨幣寬松周期結束，債券收益率易上難下，長期來看存在顯著的調整壓力。對於股市，看好基本面驅動的「健康牛」，與2014-2015年的股市「水牛」、「槓杆牛」有本質的區別。

【作者：和訊獨家】【了解詳情請點擊:www.hexun.com】