涂永紅：人民幣國際化中的人民幣匯率機制

涂永紅

和訊黃金訊息 2015年9月18日“人民幣國際化與中國黃金戰略”研討會在北京召開，由中國黃金協會指導，首經貿黃金研究中心和北京黃金研究中心聯合主辦，並得到了招金期貨、招金投資公司、赤峰吉隆黃金礦業公司、深圳金明珠首飾公司的大力支援。大會現場中國人民大學財政金融學院、中國人民大學國際貨幣研究所涂永紅發言，他的發言是“人民幣國際化中的人民幣匯率機制”。

以下是文字實錄：

下面由涂永紅老師發言，他的發言是“人民幣國際化中的人民幣匯率機制”。

涂永紅：我的報告分為四點：

觀點一：人民幣國際化的初期目標基本實現，有望在兩年內超越日元，5—7年超越英鎊，2020年左右成為全球三大貨幣之一。

為什么得出這樣的結論？我們設定了一個人民幣國際化指數來客觀地評估人民幣在全球的使用程度，實際上從人民幣計價在國際經濟當中的計價功能、流通功能、儲備功能，這三個方面，全球占比平均起來，一加權平均我們就構建出來一個人民幣國際化指數，最早我們在倫敦，和英格蘭銀行進行交流時，他們認為這個思路是比較新穎的，而且也是令人信服的。后來在法蘭克福和紐約他們也基本認同，我們用這樣的指標能簡明扼要，直觀地反映人民幣國際化程度。

人民幣國際化指數，如果全球都用人民幣，在所有經濟交往、儲備中都用人民幣，這個指數是100，如果一點不用是0。所以，當這個指數逐漸上升就意味著人民幣國際化程度在提高。人民幣國際化達到什么程度算實現人民幣國際化呢？我們認為他要成為和美元、歐元相匹配的國際貨幣，至少應該在25以上，25—30是比較合適的。

到今年2015年上半年測算了一下大概2.75，離25的目標還是比較遙遠，至少需要一代人的努力。比較全球4個主要貨幣，排在前面的4大貨幣在2014年底用同樣的方法計算國際化，美元是55.24，歐元是25.32，日元是3.82，英鎊是4.94，而人民幣國際化指數最近這幾年都是按照60%幾的速度在上升，所以，我們認為兩年以后由於可能超越日元成為第四大貨幣。

人民幣國際化可以進行跨境貿易人民幣結算，它已經占到我們國家對外金融貿易的1/4，國際金融貿易中這個份額比較小，大概占2.8%，包括直接投資，人民幣貸款，人民幣債權和人民幣票據發行，當然國際板起來以后，衍生品市場、計價市場，黃金國際板有望明年推出來，就是在離海地區創造黃金價格新的交易所，用人民幣計價，這樣提升人民幣在金融交易當中的使用。

我國和32個國家簽訂了貨幣互換協議，在這32個國家里都持有了人民幣，人民幣在官方國際資產也達到了6700億元左右。

觀點二：人民幣國際化是中國重大的國家發展戰略，也是中國向全球提供的重要公共物品，充分體現了中國的大國責任與歷史擔當。

提供一種貨幣讓我們選擇，當人民幣流動性消失和美元、日元消失時還有第三種資產，這就是人民幣。

人民幣作為公共物品應該具備什么樣的特征呢？

1、當其他國際流動性不足時，比如美元、歐元退出量化寬鬆政策時，他們國家發生危機時人民幣可以成為選擇。

2、作為公共物品，匯率是穩定的，幣值是穩定的，至於穩定的基礎是不是黃金作為基礎，我們在理論上還可以進行探討，但它應該是穩定的。

3、人民幣匯率波動應該不完全是跟隨美元的，如果完全跟隨美元就沒有必要人民幣作為國際貨幣，因此它能有獨特的，自己獨立波動的軌跡，和其他主要貨幣的波動保持一定距離，顯出中國人民幣的個性。

4、我國匯率政策是有溢出效應的，我們研究表明，它對東南亞國家貨幣數量和經濟增長、投資都有影響，也就是說人民幣在周邊國家，“一帶一路”上，特別是東亞、中亞地區的影響已經體現出來了。最近我們剛去哈薩克斯坦進行了調研，它的間隔點30%多，它其中把重要的原因歸結為人民幣貶值，我們才貶了3%—4%，它貶值了33%，他卻說因為人民幣貶值了所以他就要貶，這里面已經有溢出效應了。

觀點三：人民幣國際化過程中人民幣的匯率制度、匯率機制怎么安排？我們認為人民幣一定要浮動匯率制度，我們是有管理的，五大貨幣中都是自由浮動，而我們是有管理的浮動，當匯率發生極端狀況，發生危害或系統性風險時政府必須進行干預。

我們這樣的匯率機制必須有三大特點。

1、人民幣匯率波動主要是由市場力量決定的，就是市場關係，市場供求決定人民幣匯率變化。

2、人民幣匯率波動幅度還是有限制，因為我們是有管理的，限制的幅度是多少呢？目前美元日均波動2%，其他貨幣是3%，盧布、林吉克（音）弱勢貨幣波動率5%左右，西方主要貨幣年均波動幅度不超過10%，7%—8%左右，人民幣作為主要貨幣在一年內的服務可以保持5%—8%，超過這個幅度政府是要敢於的。

3、作為一種主要國際貨幣，而且未來和美元、歐元並駕齊驅的貨幣，匯率不能盯住美元，你如果盯住美元就成為美元的附庸，沒有必要成為獨立的匯率。人民幣的匯率目標是盯住一攬子貨幣，秘書長他們也提出來可不可以盯住黃金，目前來看任何國家做匯率時沒有盯住黃金，這個可操作性有點弱，我們可以和經濟貿易往來一組國家的貨幣盯住它，這樣就可以和美元走出不一樣的匯率軌跡來。

剛才我們講到匯率機制應該具備這三個特點，但目前來看還沒有完成實現。所以，2010年以來我們進行了三次重大的匯率形成機制的改革：

2010年形成了一次改革，擴大了波動的幅度；

2014年3月份又進行了一次改革，前兩次的改革，中間價沒有變，變的是上下波動的范圍，從千分之三調到千分之一，再調到千分之到五，再調到千分之二，今年2月份的匯率改革是我們完善波動匯率制的沖刺，把中間價的機制也改了，中心匯率，基準匯率也跟著市場變動的。所以，人民幣成為sdr貨幣或最主要貨幣，它的匯率機制基本上實現了市場化。

觀點四：在人民幣國際化進程中，我們應該堅持浮動匯率制度，要發揮價格信號和發揮價格杠桿的作用，來引入基本帳號和基本杠桿的制度（音），這樣可以有利保持人民幣貨幣政策的獨立性，作為一個大國，這是非常非常重要的。經濟越開放，實際貨幣政策影響力會遠遠大於財政政策，保持貨幣政策的獨立性，讓它從被動的干預和被動的增持外匯儲備，能把它解放出來，擁有政策的獨立性是非常重要的。

我們認為，1、人民幣還是具有穩中趨升的長期態勢，中國作為第二大經濟體，現在降下來6.8%，實際到5%它也是非常高的增長速度，在全球也是好的。所以，經濟層面的支撐它是穩中有升的。

2、建立人民幣匯率與利率的聯動機制，匯率要根據利率評價，市場上有共識，這個機制要建立起來。

3、大力發展人民幣衍生市場，來管理匯率預期，這個心理因素是非常重要的。

以上是我今天的發言，謝謝大家！