〈鉅亨主筆室〉QE再搞不停？會變「亂世」禍源！

壹、前言

中產階級生活費用主要仰賴，薪資所得與資產增值；在Fed與ECB及BOJ多次QE與極端寬鬆貨幣政策下，能獲得財富增值效果與高資產階級相比少之又少；而面對居住與消費成本提高，可支配所得少；如果不巧出現系統性風險，則產生失業與裁員等風險。中產所得階級一旦失落，則薪資所得頓減將造成儲蓄減少，最後可能影響下一代教育。受薪階級若遇上金融海嘯、或是惡性通貨膨脹，所得與財富被傷害影響程度最大。一旦被減薪、或裁員等；則只能靠社會福利渡過困難，可長期儲蓄收入減少。累積儲蓄不再增加，對子女教育費用捉襟見茁，於是下一代教育失落；由中階進入上流社會，或是由貧窮轉為富有機遇消失，社會秩序就成隱憂，最後若不幸形成M型社會、貧富不均亂世將旋踵而至。

貳、 QE使資本家的美元財富氾濫成災？金價上揚對過度QE示警！

近期黃金價格、止跌反彈趨勢明顯，在商品市場中引起關注。國際金價歷史最高價格，發生在2011年11月中、1,912.12美元/盎司。經過兩年盤整，才由高檔區價格下跌；在2015年12月28日，美國聯準會(即Fed)升息時止跌。再由1,061.25美元/盎司，反彈到近期1,288.03美元/盎司、逼近或突破1,300美元/盎司。金價上揚代表美元及全球主要貨幣弱勢，在日本央行對日圓仍進行QQE、負利率政策；及歐洲央行(即ECB)也還推行負存款準備率、及TLTRO寬鬆下，金價被推漲。自1971年8月15日，美國總統尼克森宣佈，美元與黃金直接兌換關係完全切斷後；人類貨幣制度就已不是直接黃金本位制度；在各國貨幣與黃金間，還夾雜了國際貨幣基金(即IMF)特別提款權(即SDR)制度。金價漲跌與Fed貨幣政策呈現逆相關，從多頭角度來看，預期Fed終將升息陰影存在，即將因升息轉強美元、是壓抑金價上揚核心因素；但Fed第一次宣告升息後、或是遲遲不升息，多將使金價繼續走它的反彈格局。

自1817年英國訂定黃金，為所有貨幣發行準備後；黃金成為全球各國貨幣發行最後一道防線。目前對黃金會有最迫切需求，應是中國人民銀行；因為中國人民幣在今年9月底，即將成為IMF的SDR組成貨幣。SDR雖然與黃金直接聯繫，但只有在最緊急時才可以動用、或是直接兌換黃金。目前金價反彈趨勢，是全球主要貨幣發行與流通數量過多警訊。此一警訊是在2015年12月27日，Fed第一次升息正式發出，但很顯然地Fed意圖被預期到了、它只是一次性升息，根本無法解決自2009年以來Fed的QE，與日本、歐洲央行極端寬鬆貨幣政策負作用。這也顯示出人類貨幣價值是處在低落趨勢中，而實體經濟則是「供給過剩」。工業或消費品供需變化多一樣，供給過剩、價格就會低落；因此也可以說，如果美元要保持與黃金，在國際貨幣市場同樣優勢地位；Fed就必需按照升息腳本進行。但從2015年12月27日到2016年5月7日，美元持續弱勢、美元指數一度跌落到92.53點。

黃金與美元最大不同是，黃金是貴重金屬、而美元則是全球最大貨幣。Fed無法運用黃金影響經濟發展，但可以透過美元貨幣政策，對實體經濟發揮效益。在2008年金融海嘯後，美國經濟仰賴QE政策，在2009年3月後穩健成長，尤其是股票與房地產市場蓬勃發展，但在最近經濟情勢發展中，過去一向穩健消費者信心指數，與企業資本支出，卻從第一季開始滑落。過去7年以來，或許因為Fed的QE威力強大，因此無論是消費與生產，在總體經濟指標時間序列所顯示的、多是強而有力。尤其是失業率指標，一再被Fed拿出來調降；近期美國勞動失業率實際已降到4.9%。但面對這麼低的失業率，Fed卻又得面對幾項矛盾議題，即2016年第一季開始，美國「消費者信心指數」、與「ISM採購經理人指數」呈現緩慢不振。而2016年第一季的GDP成長率，則降為0.5%低度成長；如果美元強勢又傷害到了美國貿易盈餘，則GDP成長率更弱勢。

根據「J曲線圖理論」，一國貨幣弱勢在一段時間後，可能會對該國出口貿易帶來顯著盈餘。但以1985年紐約「廣場會議」、及2003年「巴黎會議」經驗、不管是日圓或是人民幣，讓美元老大哥匯率弱化，對其貿易逆差改善不僅無效、還更淒慘。美國是全球最大內需市場，如果依照凱因簡單消費理論模型，消費函數： C=a+b（Yd），這個(Yd)就是「可支配所得」，可支配所得就是消費者可自由使用的所得。每個人所得來源多不一，資本家所得來自於經營事業利潤、或是持有股權股價上揚，乃至於龐大房地產增值，或是龐大現金股利收入；而上班族則不管是白或藍領，多是來自於薪資所得、就是雇主給的薪資收入。

叁、M型化社會指標是：中產階級需以貸款才能完成子女高等教育！

Fed三次的QE政策，是買進不動產抵押債券(即MBS)、及政府公債或是政府保證機構債；前者造成房地產價格在2008年重創後，如今多已恢復榮景、再創新高。而後者則造就了美國，乃至全球貨幣市場低利率環境，使股票及債券市場大漲。房地產價格上揚的最大受益者為房東，而股價大漲受益主是大股東；這兩者多屬於當今社會上最高層的資本階級。而一般住在家中勞動階級，就靠薪資所得來撐住生活。凱因斯學派簡單消費理論認為，可支配所得是所有人，財富或薪資所得扣除所得稅後的金額。依此一個家庭可支配所得就用在食、衣、住、行、育、樂上；在市場經濟學上，將可支配所得與居住成本視為核心物價，而以此再加上食物與能源類(行)，就稱為一般消費者物價指數(即CPI)。早在去年美國核心物價指數年增率，就已經悄悄上揚到1.5%以上，而在2016年2月已經達到2.3%。這其實就是Fed原先要調高，聯邦資金利率(即Federal Fund Rate)唯一指標。但Fed卻眼睜睜見到這個指標已達到，但卻未強力動手；即使是食物類價格也多已上揚，一般CPI年增率多到1.35%以上，Fed仍無動於衷。

這種狀況會發生幾種危險；在核心物價指數中，2009年3月後起是工資與租金兩者一起上揚，攜伴恢復昔日快樂時光；但不久後兩者競速結果卻是，房屋租金上揚速度快過工資成長。因此對年輕人或是無產階級工人們，在可支配所得中，就得花掉一大部分去求得住的滿足。而其它所剩的錢只能用在食與行上，再來所剩部份如還要供應小孩念大學，那肯定是相當困窘。可以想見若這一代年輕人，無法以積蓄供應下一代大學教育，那這個家庭下一代便無法繼續成長。大學以上高等教育或是身懷一技之長，是所有人由貧窮階級翻身，或是由中產階級進入上流社會最好機遇。中國古代封建下社會發展如此，現在的資本主義也是這樣。如果高不可攀的房價，未來一直沒有或無法改善，則基或是低層家庭要進入中產階級，或是中產階級要進入上流社會就會發生障礙；目前這些現象在美國還不顯著。但若此種現象長期以往，則可能會發現漸漸出現M型化現象；也就是中產階級家庭的數量越來越少。一般中產階級大多擁有一、或兩棟自有住宅，生活費用大部份仰賴薪資所得，在Fed的QE下能獲益的財富增額是相對少的，而它們面對居住與消費成本提高，可支配所得卻也越來越少；這一代存不了錢的結果，最後一定影響到下一代教育費用。在美國高等教育費用並不便宜，依美國US News Ranking美國境內大學排序，在2015或2016年學費最低也要45,390美元；這還不含一般雜費。如芝加哥大學每年學費約要50,193美元，即使是一般平常州立大學，一年學費也要在1至2萬元間；這些多不包含住宿與生活費用。

肆、結論：教育是轉動貧富階級、窮人翻身的關鍵！

一般美國家庭從孩子一出生開始，就開始得以儲蓄或買保險等方式，準備小孩的高等教育費用。這些受薪階級若遇上金融海嘯、或是惡性通貨膨脹，所得或財富被傷害影響程度最大。因為一旦被減薪、裁員等；則薪資所得馬上消失一大半，只能靠社會失業救濟渡過難關。而可長期儲蓄收入減少、子女教育費用籌措中斷。要防範這種社會貧富差距加大，最好的方法是：一、QE政策退場後計畫升息步調，必需馬上並持續進行。金價持續上揚情勢，就所得分配角度而言並非好事；尤其搭配消費信心指數下滑，及ISM製造業指數趨緩。如何不要使中產階級所得，在升息過程中被消彌掉了。二、資本利得稅開徵是當務之急，但這些稅收如何落實到中與基層消費者身上？由此思維也可以見到，美國全民健保制度的分層、及設計排富條款是相當有必要的。以課徵到資本利得稅，支持對基層與低層民眾，有比富人更多的免費醫療，是讓貧富不均現象惡化減輕。三、值得注意的是，如果吉尼係數還持續擴大、即社會貧富不均現象可能長期存在，如果不趕快做彌補將可能遲早引發社會動盪、最後最慘的下場就是戰爭；因為當基層民眾對社會制度已絕望時，就是「來吧！老娘命一條！」(提醒：本文為財金專業研究分享，非投資建議書；不為任何引用本文，為商品行銷或投資損益背書。)