期貨市場套路之泡沫的誕生和破滅

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先來看個故事：

在九十年代，筆者讀初中的時候，父母受全國的下海熱潮帶動，買了幾條采砂船在浙西南的老家承包了一段河道，辦起了采砂場。那時候也沒啥礦產資源使用費之類，采砂可是暴利，父母也差一點成為了先富起來的那部分人。

於是每個周末我就跑到采沙場，看見細細的沙子從高高傳送帶掉下來，落在平地，慢慢的形成沙堆。隨着沙子慢慢的堆積，沙堆的側面變得平滑。最終，沙堆無法再變高。沙子落到最高點的時候就會直接從側面滾落。那時候不明白，沙子就像一個自發組織的系統，沒有人決定任何一顆沙子的位置。每一款沙子都被其他無數沙子固定住。當沙堆達到了最高水平時，沙堆到達了一個臨界點。沙堆到達了一個極度不穩定的邊緣。這個時候只要在落下一顆沙子，這個顆沙子將會造成一個崩塌，沙堆的一個側面會整面的崩潰式滑落下來。遇到一個穩定的位置才會停下，否則它將一直滾落，可能還撞到其他不太穩定的沙子，讓更多的沙子滾落下來。就像雪崩，直到所有不穩定的沙子都落下了為止。然後隨着傳送帶上的沙子不斷落下，這個過程周而復始。沙堆不斷的升高，不斷的崩塌。直到傳送帶上的沙子不再落下，或是沙堆被鏟到車上賣掉。

到底是什麼導致泡沫的誕生？對於期貨市場來說；

第一：需要一個長時間影響市場的新的因素，也就是可以炒作的概念。有新概念才有不確定性，才有炒作的空間。

第二：需要天量的流動性，有了面了總要有水才能做蛋糕，面團才能發酵膨脹。一季度的貨幣超發，剛好符合這點。

第三：需要缺乏經驗的投資者進入，這一點可能很多人沒意識到，15年12月18號實行的期貨手機開戶，方便了很多80、90後進入期貨市場，就像上證5000點時傳出的新聞--大學生炒股。新進入市場的期貨市場參與者增加了市場的非理性因素。關於這點可以筆者前文《真有一股神秘的資金在操控期貨市場？》中有詳細描述。

身處泡沫之中，沒有人會覺得這是泡沫，只會看到一個擊鼓傳花的游戲，「只要價格上漲，價格就會繼續上漲，不要和我談技術分析，談基本面，價格就是在上漲」於是泡沫到底一個極值，開始破裂了，泡沫破裂價格通常是懸崖式暴跌，然後到達一個階段性低點，價格開始向上慢慢修復。然後又開始下跌。就像沙堆的堆起和崩潰周而復始。這就是典型的期貨市場的套路，太陽底下沒有新鮮事，有些「規律」是無法避免的。

一次次的泡沫吹起後破裂，唐山查環保、鋼廠檢修、澳大利亞雨季鐵礦石生產不足、北方港口冰凍船只不能出港、國家基建投資力度加大、房地產投資增速加快、冬儲、開春需求增加等等，都是絕好的吹泡泡炒作的題材。當然這和宏觀經濟也密切相關，但這里暫時不做討論。

如上圖，因為螺紋鋼是09年才上市的，時間過短，筆者調取了上海大宗電子盤的熱軋卷連續合約，時間從2005年2月至今，每次價格上漲和下跌的斜率，都非常接近，這個斜率可以說是一種基因。黃色豎直線為等周期線，由此可以發現上漲的時間（除去07年）一般都不超過4-5個月（這是由於一旦時間過長，鋼廠就拼命生產導致短時間內鋼廠供應過大）。階段性的下跌時間也不超過4-5個月，一般就會有反彈（13/15年除外，所以這幾年行業內鋼廠貿易商虧損如此嚴重），而價格在每年都會有結構性的兩波上漲行情。從下圖中還可以看出，2800在14年之前是一個重要的底部，而對於14年以後2800是一個重要的阻擋，實際上對於螺紋期貨來說也有同樣的重要位置大約在2500-2600左右，筆者在這就不在深入探討了，

我們來微觀的分析一下這次螺紋鋼期貨價格泡沫的誕生和破滅。

上文中給出了幾個定義性的名詞

理性趨勢曲線：是指古典經濟學中商品價格的曲線應該是供需關系均衡點E點在時間變化上形成的曲線，這是一種靜態的均衡，而實際上價格是動態的。

內心映射：期貨市場參與者對期貨市場的認識，在內心里形成的一個虛擬的主觀的

期貨市場。

映射偏差：每個人對期貨市場的理解認知都有不同，產生不同的預期，但每個人的認知

實際上與客觀存在的期貨市場都有偏差，一個人或一個機構不可能完全認識期貨市場，

因為未來的不可知。

主流映射：一些相反的映射相互抵消，形成一個主流映射，主流映射也代表了價格的方向。

期貨價格公式

期貨價格=主流映射=理性均衡價格+內心映射偏差

本文來探討這些在具體行情中是如何相互作用形成正反饋與負反饋的，和正負反饋形成的泡沫如何破裂。

灰色蠟燭圖是15年12月至今螺紋鋼期貨價格曲線，而紅色的線就是真實社會總供給和總需求形成的「理性趨勢」曲線，當然這條曲線在真實世界里是不存在的是虛擬的。豎直線的劃分代表行情發展的各個階段。

在上圖A區域起始時間點時，市場情緒極度悲觀期貨價格為1618，遠低於鋼廠成本線，但當時人們的內心映射是「期貨價格連續三年下跌每次抄底做多就被套牢，誰也不敢去做多了期貨價格沒有底了，說不定跌到1500以下去」，可見，前期的長時間的價格下跌，對人們的內心產生了重大的影響，打消了大部分人的做多欲望，此時內心映射偏差達到負的最大值，所以期貨價格低於真實基本面供需關系形成的理性均衡價格。而在這個時間點前的一段時間內，當時的鋼廠資金短缺，為了盡可能的回籠資金，也在大力拋貨。而對於貿易商來說，社會上多數中小型貿易商，進過連續兩年的冬儲失敗，也不敢再嘗試冬儲，賭開春行情。加上有的還是通過「托盤」加過槓杆的，當行情方向錯誤時「托盤」這種槓杆操作模式只會加大虧損，貿易商資金鏈更是短缺，就算有冬儲的意願，也沒那個實力了。但是，有些資金鏈良好，目光長遠的貿易商、鋼廠在價格如此低的情況下開始了大批量建倉，儲備鐵礦、焦炭、鋼胚或直接囤成品材。而且鋼廠停產的力度大於鋼材需求減少的力度。於是價格開始慢慢反彈，用波浪理論來說，A區域就是第一浪。價格的上升也改變了人們內心映射偏差，市場心態從完全的悲觀改為觀望，做空者也不急着入場，當時的期貨價格也貼水現貨200左右。鋼廠套保盤也不會大量進入，寧可賣現貨。實際上，在當時，價格低於1800，就是超跌。

在A區域最後階段價格達到1846，超過了理性均衡價格，在當時市場參與者內心映射偏差剛剛修復的情況下又有點上漲過快了，於是價格在B區域發生了回調，從1846回調到1735。B區域形成第二浪

而這時基本面的供需關系是往好的方向發展的，而且鋼廠停產的力度大於鋼材需求減少的力度這個重要因素一直存在，理性趨勢曲線是向上的，當人們發現這一點時，市場心態持續好轉，比較先知先覺的貿易商或鋼廠繼續囤積現貨，期貨上多頭繼續占有優勢，主流映射為正向。在C區域的後半段價格上漲導致的市場參與者內心映射偏差，也就是對價格上漲的預期在短時間內上升的過快，遠偏離的理性均衡價格，3月5號6號是周六周日，唐山鋼胚每天漲120連續漲240.於是在3月8號表現出來的就是第二個開盤漲停但又一度封不住，形成一條標准的「上吊線」，下影線是如此之長，導致期價格在此後的22個交易日內（D，E區域）都沒有有效突破這天形成的高點。C區域也就是第三浪。

在D，E區域理性趨勢曲線在一段時間內變現為水平延伸，基本面上沒有發生重大的新的利多利空因素，人們的內心映射偏差也是忽上忽下，方向性不明確，表現出來的就是價格的劇烈上下。也就是波浪的第四浪，持續的時間約為B區域的兩倍左右。但是在E區域後半段基本面上還是利多為主，社會庫存少，鋼廠復產力度不足，貨幣寬松釋放的流動性，房地產政策刺激的需求回暖，3.4月北方工地開工需求增加。所有內心映射偏差還是偏多，期貨價格也是震盪偏強。市場心態較為樂觀。

而在G區域以上因素集中在人們內心體現，市場參與者能獲得信息的所有媒體無一不是在報道鋼材價格上漲，空頭全都不見了，於是市場心態由樂觀轉變為狂熱。價格快速拉升，而價格的快速拉升也反過來影響市場參與者的內心映射偏差，正向的偏差不斷加大，不斷遠離理性均衡價格。而在G區域最後的階段市場心態已經是極度貪婪，媒體上盡然還出現了「期貨市場的江湖對決，某G姓大佬損失慘重」這樣的文章，筆者也寫了《不要被期貨界的江湖對決誤導》一文來提醒投資者。有興趣的可以搜索一下前文。

在G區域後半段，期貨價格天天漲停，市場上散戶來說是幾乎找不到空頭了，就算有，進去不久也是砍倉出來。期貨公司每天處理大量爆倉，穿倉的客戶。也有很多被強平的單子。對於大多實體企業的套保盤空頭來說，這個時間段也是大量減倉，只有一些持倉倉位極輕的實體企業和專業投資機構空頭堅持了下來。很多人不是看不到後期的價格下跌，只是在當時一天上漲一百多點的情況下，很難堅持原有看法。

而大多數人的內心映射偏差已近被價格強烈影響，整個市場進入無意識狀態。價格極度瘋長市場情緒極端狂熱，市場參與者的貪婪心態左右了投資行為，正反饋在整個過程中占有主導作用，這完全不是古典經濟學的供需關系能夠解釋的就像牛頓力學不能解釋光速，黑洞等。因為古典經濟學是建立在假設市場參與者完全理智的情況下達到的一種機械的均衡。

這種整個市場系統的不穩定狀態，也就是正反饋持續時間不會太長系統非常的不穩定，當交易所大幅提高手續費，國家提出抑制投機過熱後，崩盤開始了，泡沫開始破裂。也就是H階段。此時負反饋發生了作用。但在H階段後半段，市場又進入了極度恐慌的階段，很多市場人士認為螺紋鋼期貨價格會短時間內跌到1800以下，鐵礦看到300以下，就像G階段的人們認為螺紋期貨短時間內會漲到3000以上，鐵礦會600以上，筆者認為，在期貨中一切價格都有可能，但是要看時間周期，螺紋鋼價格，後期就算有可能跌到1800以下，但絕不是現在，不是馬上就一蹴而就的跌到1800以下。因為現在的這個價格也主要是恐慌的負反饋作用。也偏離了理性均衡價格太多了。現階段真實的供需關系，並沒有下降的如此之大，期貨價格必然會有一個向上調整的過程。但是力度有多大，時間有多久，還需要觀察。

最後用牛頓的一句話結尾「我可以計算出天體的運動和距離，卻無法計算出人類內心的瘋狂。」偉大的近代科學的鼻祖，卻因為投資股票，卷入南海公司股票泡沫，差點傾家盪產。

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