民生證券：一季度市場總體上行 回調均是上車機會

民生證券—海上絲路投資機會、南海局勢新進展電話會議紀要

民生證券研究院執行院長、首席宏觀研究員管清友博士，特別邀請參與相關規劃起草的海洋問題專家以及規則、軍工、機械、通信、新能源等研究員，解析海上絲綢之路投資機會，中國軍方在南海造礁行動的因果及其影響，東南亞和南亞港口群建設進展等。

一、南海的建設問題

1、穩定東海、爭取南海

總體上看，戰略上國家對南海非常重視。首先，國家對於東海和南海有著不同的考慮：對東海主要是當前穩定局面的考慮，對南海的態度則是加大進取力度，補回歷史的欠賬。新一屆領導班子上臺后，在南海進取力度很大，包括島礁建設，油氣鉆井開發，以及未來的漁船建設和通信系統建設等。美國“亞太再平衡將南海”作為抓手之一，而中國海洋強國戰略的重要方向也在南海，中美戰略上將迎頭相向。其次，從人事版面上看：海南省新任代省長劉賜貴，曾任國家海洋局局長，對海洋維權和海洋強國建設有深入的理解和豐富的實踐經驗，可以看出人事的調整是為了對未來在南海海洋經濟建設上發揮更大作用。

2、建設重點：初期圍繞島礁建設，重點在西沙群島，南沙群島；未來重點方向可能還包括黃岩島、中沙部分島礁等。

(1)南沙群島的建設

據外電報導，自2013年下半年以來，南海島礁建設進展較快。目前在南沙群島擴建永暑礁，華陽礁和渚碧礁等島礁，擴建前這些礁盤面積都較小，擴建后面積將可能達到數平方公里，外媒稱為“巨島”。投入金額達上百億人民幣，涉及的公司主要是中交集團在港上市的中交公司。

選擇南沙的原因：戰略形勢的需要。美國重返亞太戰略重點在南海，南海的核心又在南沙，中國在南海的優勢主要在北部，南沙比較偏遠，鞭長莫及。如果在南沙有戰略支點，有利於進行搜救、防災減災、經濟開發等活動。

據估計，整個南海開發建設的盤子達5000億的規模，現在也有一些其他公司在切入這個領域：如海南瑞澤(行情,問診)，一家海南地方規模較大的水泥公司，目前也已經在開發海工水泥，主要針對海洋建設方面的需要，后期隨建設規模上升，用量相當可觀；海南高速(行情,問診)，旗下成立了海洋發展公司，未來計劃在南沙進行科技園區的建設。但目前主要在三亞近海進行人工魚礁的建設，規模化開展業務尚需時日。

(2)西沙群島的建設

西沙群島一些民事島嶼由三沙市建設。例如西沙晉卿島，建有漁業綜合補給基地；西沙永興島機場的改擴建項目；西沙趙述島，開展相關民事項目建設等。另外目前西沙開通有觀光郵輪航線，由海峽股份(行情,問診)公司運營，但目前經營情況不如預期，主要原因是景點太少(只到永樂環礁的鴨公島和全富島)，游樂項目少。預計后期會推動增加新的旅遊目的地和旅遊項目，有望包括宣德環礁和七連嶼等。而島礁基礎設施建設是開展后期旅遊項目的前提，工程量比較大，對水泥、建材類公司是機會。

3、部分重點項目

(1)海南國際旅遊島建設，未來重點是海上的海南

海南國際旅遊島建設上升為國家戰略已滿5年，未來國際旅遊島建設重點在南海。

島上的海南。圍繞海南本島做文章，大規模建設已經初步完成。

海上的海南。將目光延伸至廣闊的南海區域，這是未來海南海洋強省發展重點。

海外的海南。因海南經濟體量比較小，目前並不作為重點。

今後海南重點會圍繞海洋經濟和海洋產業發展等出臺一系列扶持政策。

(2)海南三亞鳳凰機場搬遷計劃，海航參與

海南省計劃在三亞市填海建設28平方公里大型空港，整體項目預計投資上千億。海南希望在此進行臨空自貿區建設，借助21世紀海上絲綢之路，加強面向東南亞的交通樞紐建設，提升海南的區域影響力。有關的建設計劃可能與海航旗下的公司(如海島建設(行情,問診))有一定關係，未來相關領域的機會和空間比較大。

總體上看，南海建設目前是放在海上絲綢之路建設的大背景下進行，和三沙市發展密切相關。據報導，《三沙市經濟社會發展總體規劃》近期將公布，內容將涉及三沙發展建設的諸多方面，對涉三沙業務的公司短期將帶來提振效果。

二、海上絲綢之路的建設和投資機會

海上絲綢之路重點在南海，但由於海洋爭議問題的存在以及戰略互信缺失等問題，目前整個建設規劃是由遠及近穩步推進。先從印度洋和南亞國家入手，再回到南海周邊區域，對於與中國雙邊關係較好的東南亞國家也可以推動，比如中印尼之間的港口建設。

與海南島有關的工程：1、瓊州海峽跨海頻道建設規劃暫時擱置，短期不會重啟。首先橋的造價高達2600億，而海南經濟體量太小，經濟效益上看並不劃算。其次在技術上也存在一定的問題。整個建設規劃還是考慮先向南走，海南島和廣東的互聯互通目前還不在考慮范圍。2、去年傳言在泰國南部的克拉地峽修一條克拉運河，從目前情況看，未來5-10年不會納入規劃中。主要有以下幾點考慮：首先是來自泰國的疑慮，顧忌南部分離主義勢力。另外新加坡、馬來西亞等國警惕性也較高，不希望降低馬六甲運河的樞紐地位。從馬六甲困局來看，修建克拉運河並不能破解困局，美國在戰時完全可以對克拉運河進行封鎖。因此綜合多種因素考慮，修建運河的計劃目前處於擱置中。

東南亞和南亞港口群建設。重點在南亞的港口群建設，包括孟加拉的吉大港，巴基斯坦的瓜達爾港，斯里蘭卡的漢班托塔港，緬甸的皎漂港。此外還有東南亞國家印尼的比通港。等目前建設重點還是從民事和商業的角度考慮，從海上絲綢之路的框架下推進。今後，圍繞南亞國家的港口建設是重點。國內主要是對接廣西、廣東、福建等省區。包括廣西的北部灣港(行情,問診)、海南洋浦港、廣東和福建等地的港口等。目前海上互聯互通建設的重點仍是港口，只有港口建好后其他設施才能跟上。涉及公司：主要是中國港灣工程公司，中國建設港口股份公司也涉及相關業務。

三、廣西或將獲批自貿區

在上海之后，福建廣東天津自貿區又相繼通過審批，各有特點，但均在沿海地區。而在目前申報自貿區的地區中，內陸和沿邊地區的自貿區有望獲得一席之地。廣西在這方面申報較早，地理區位優勢明顯，與東南亞國家陸海相連，在面向東盟開放和對外貿易方面具有得天獨厚的優勢。專家認為廣西獲批自貿區可能性比較大，可進一步挖掘。

目前，廣西建設主要圍繞北部灣做文章，包括中國和馬來西亞青州產業園，欽州開發區，防城港，北海港。往北來看，青島，天津都可納入海上絲綢之路范圍中，但主要面向東北亞。而對接東南亞的主要還是東南沿海一帶的地區。

首席規則分析師 李少君(010-85127819)一季度：風不停，還看藍籌

從基本面來看：雖然以地產和基建為代表的投資在經濟增長中的作用正在逐漸弱化，但一季度的信貸投資旺季不宜忽視：其一，一季度是貨幣和信貸投放的旺季，流動性時點性有沖擊，但總體寬鬆不改；其二，更積極的財政政策表態料將加大新基建等新開工力度；其三，地產銷售料將回暖。

從情緒面來看：藍籌價值重估帶來的居民資產再設定仍在繼續，銀行理財、保險等一季度傳統的設定需求不減，深港通、MSCI等引入增量資金的預期猶存，且藍籌估值雖已有大幅修復，但較歷史高點仍有空間，因此市場雖有調整預期，但更愿意調整上車，而非調整跑路。

綜上，我們判斷：

節奏上：一季度市場總體上行，新股發行等事件沖擊僅為短期回調，均是上車的機會；

結構上：背景是錢多，催化會體現較強的季節性，主要為與地產、基建相關的周期品和消費品，與市場存在的降息、降準預期相關的大金融，以及與重要時間相關的主題及相關行業。具體而言：金融、地產、煤炭、建筑、建材、機械、食品飲料、家電等板塊；一帶一路、京津冀等主題。

關於一帶一路會涉及到：資本帶動產能輸出邏輯，這里建筑建材、機械和通訊都已經有相對成熟的先例或嘗試；同時，產能和合同走出去重要，但安全問題同等重要，和平的環境是產能輸出的有效保障，因此軍工板塊也值得關注；除此之外，專家所講到的相關港口，也涉及到擴容和吞吐量提升等問題，亦值得關注。最後，結合環保產業的發展，海上風電子行業也是一帶一路的相關板塊。

軍工研究員 石山虎

第一，海軍編隊護航常態化。從2008年12月26日至2014年12月1日，我國進行了19次海上護航，平均每年3次，每次歷時4個月。其中南海、東海和北海艦隊分別進行了9次、6次和4次。每次由2艘導彈驅逐艦和1艘補給艦組成，800人員，2架武裝直升機構成。收益的標的廣船國際(行情,問診)(驅逐艦建造)和哈飛股份(武裝直升機)；

第二，海軍建設常態化。從2015年-2025年是我國海軍建設關鍵的10年，海軍建設特別是航母戰斗群的組建尤其重要。從我國海軍的實際需要看，南海2艘、東海1艘、北海1艘航母群，通常情況下，1艘航母群將配備2艘核潛艇，1艘大型驅逐艦、2艘攻擊型導彈驅逐艦及1-2艘大型補給艦。我們推測中國重工(行情,問診)具有3個大型制造航母船塢，中國船舶(行情,問診)的江南造船有1個大型制造航母船塢，大型驅逐艦只有中國重工制造，導彈驅逐艦由廣船國際制造，我們認為航母群的建設收益標的是中國重工、廣船國際和中國船舶。另外艦載機和武裝直升機收益標的是中國飛機和哈飛股份；

第三，海洋工程開發常態化。目前海南的鉆井平臺981、985和118是由中國船舶和中國重工兩家公司進行，未來在油氣開發和海上風電資源開發將受益的公司是中國重工。

綜合看，海上絲綢之路受益的軍工公司有：中國重工(航母、大驅、鉆井平臺、海上風電)、廣船國際(導彈驅逐艦)、中國船舶(航母)、中航飛機(行情,問診)(艦載機)、哈飛股份(武裝直升機)。

通信行業分析師 李勇

與高鐵，港口，基建，油氣等領域相比，一帶一路主題下通信板塊的表現並不搶眼。但通信作為中國走出去戰略的先行者，未來無疑將顯著受益於一帶一路建設開發。

一帶一路輻射國家的固網寬帶建設水平相對落后，升級需求強烈。而資訊高速公路屬於國家寬帶戰略范疇，工程協調難度大，項目資金需求大，投資回報周期長，必由各國政府所主導，“一帶一路”戰略規劃落地有充分的可行性，中國光通訊產業有望實現加速出海。

結合南海開發海底監測網建設需求，我們推薦首選標的海纜企業：中天科技(行情,問診)，通光線纜(行情,問診)。以及海外通信項目總包企業：中興通訊(行情,問診)。

機械行業分析師 朱旭光

1、海工板塊：隨著“21世紀海上絲綢之路”建設深入，海工裝備的需求量將在今後不斷增加，海洋工程將進入快速發展的黃金時期，造船、修船需求、集裝箱運輸、港口機械等需求持續向好，長期利好海工裝備類上市公司。重點看好中國船舶、中集集團(行情,問診)、潤邦股份(行情,問診)、振華重工(行情,問診)、亞星錨鏈(行情,問診)等快速增長和盈利空間。

2、工程機械：克拉運河暫時擱置，因為我們理解是符合國家利益的，未來大概率會去做。根據我們測算，該運河為100公里雙向開挖，總投資在約200億美元到250億美元，帶來大量工程機械需求。按照尼加拉瓜運河經驗，總投資約500億美元，其中20%為工程設備。據此粗算，克拉運河將帶來約300億設備需求，假設施工期為5年，每年約60億增量需求。另外包括鐵路、機場、港口基建均帶來可觀的設備需求。關注出口比例比較高的三一、柳工(行情,問診)、徐工。首推柳工，地處廣西具有橋頭堡地域優勢。其次徐工，具有海外大型基建項目經驗。

相關政策：工信部、中國進出口銀行在聯合發布的《關於加大重大技術裝備融資支援力度的若干意見》(簡稱《意見》)中明確提出，將創新金融產品和融資服務模式，為企業提供多元化和個性化的融資服務，支援產品出口及企業“走出去”。其中包括重大技術裝備直接出口項目以及通過工程承包等方式間接帶動重大技術裝備出口的項目。

新能源行業分析師 黃彤

1.海上風電將是風電行業下一個增長點。路上風電增速有限，隨著海上風電成本不斷降低，將迎來快速增長。

2.政策上， 能源局力推海上風電，去年出臺海上風電統一電價補貼，以及海上風電規劃。

3.預計今年下半年行業迎來爆發，今明兩年預計裝機2gw 5gw

受益標的 金風科技(行情,問診)，天順風能(行情,問診)，泰勝風能(行情,問診)

問答：

問：根據您剛才的介紹，廣西設置自貿區的可能性比較大，請問未來自貿區設計的形式會是什么樣子？是區域的，還是城市的，還是像您說的廣西對接東盟那樣的成片的區域？廣西有哪些地方可能成為未來自貿區的試點？

答：從前面自貿區的批復可以看出，自貿區還是各有特色的，指向性也比較強，上海作為一個高水平的自貿區，是輻射全國的；福建主要是對台灣；廣東對港澳；天津主要是京津冀。根據我的了解，沿邊很有可能會有自貿區，例如新疆面向東亞，東南沿海已經有了，而西南沿海的話，廣西就可能性比較大。海南目前也在推進，但可能性比較小。

問：廣西除了北部灣，還有哪里可能性比較大？

答：目前來看，廣西重點報的就是北部灣，北部灣面向東南亞，可能整個就是個自貿區，其中也包括欽州、北海等這一片。

問：在南海建設過程中，三大石油公司是否有什么動向？

答：三大石油公司對南海的島礁建設非常關注，這次的島礁建設也為以后的油氣開發留下了充足的空間。規劃中島礁面積為2.6平方公里，並且位於南沙的腹地，應該說為以后的油氣開發打下了非常好的基礎。

問：關於南海油氣開發的稅收減免問題，有沒有什么最新的動向？

答：稅收減免問題還在討論當中，還沒有成文的政策出來，但是目前在南海尤其是東南部油氣的開發，主要還不是經濟的問題，主要是政治的問題，鉆井平臺越往南，外方-主要是越南的反應越大，現在內部的考慮是，從北向南逐步發展，積極推動與越南的共同開發，如果越南不跟我們共同開發，我們就自己開發，一口一口鉆井由北往南打。

問：一帶一路的這些項目的融資方式和傳統的項目有什么不一樣？最近我們聽說人民銀行成立了絲路基金，那么絲路基金在一帶一路中扮演什么樣的角色？普通的商業銀行或其他的金融機構有沒有機會參與到這些建設或業務當中？

答：這是大家普遍關心的一個問題，前段時間說是國開行在運作絲路基金，目前的訊息是由人民銀行來運作，財政部來運作亞洲基礎設施投資銀行這么一個基金。據我了解，基金的方案目前還在制定。在這之前，外交部有推出了一個中國-東盟海上合作基金，現在規模是30億，可能未來會追加到100億，這個基金主要考慮的是中國和東盟的海上合作，是絲路基金的一個鋪墊，未來絲路基金可能將這個作為參考，主要是支援雙邊的合作。