新五豐：養殖+國企改革 有業績量變更有公司質變

研究員：長江證券(000783,股吧)陳佳 高辰星 余昌

報告要點

在此時點，我們重點推薦新五豐(600975,股吧)基於以下兩點：1、豬價看漲背景下，公司在「適當規模小農場」模式推進下出欄量將持續增長，從而帶來公司盈利的高增長；2、公司作為湖南省國資委旗下唯一的農業上市公司，未來有望成為養殖、林木、鹽業、化肥等涉農資產的整合平台。

豬價繼續看漲，高點和高位持續時間有望超預期

我們認為，此次周期豬價高點或超出所有人預期，且豬價有望長期維持高位，主要基於：1、冬季仔豬疫情的嚴重使得6-8月份生豬供應出現大幅緊缺，預計高點在達到24~25元/公斤；2、能繁母豬存欄4、5月份築底，6月份真正企穩回升，豬價高點或出現在明年。同時此輪周期由於環保及土地政策原因養殖戶補欄程度相比11年大幅下降，生豬景氣行情有望長期持續。

公司依靠適當規模小農場模式實現養殖規模持續增長

新五豐生豬養殖業務主要以自養和「適當規模小農場」兩類模式為主，目前擁有標准化規模養殖基地 12 個，母豬存欄超過2萬頭，年自養生豬出欄量能力40萬頭（預計實際出欄約30萬頭）；「公司+適當規模小農場」部分，公司2010年開始探索該模式，目前公司合作農戶 700余戶，年出欄生豬20萬頭。總體已形成年產 60 余萬頭的生豬生產能力, 近兩年實際出欄量穩定在40~50萬頭。未來公司將繼續大力開展「適當規模小農場」建設，預計16年該模式出欄生豬有望增長8-10萬頭至30萬頭，17年達到40萬頭。總體上預計16、17年公司總的生豬出欄量分別達到60萬頭和70萬頭，養殖貢獻凈利3.25億元和3.72億元，三年後公司生豬總產能達到100萬頭。

國企改革：乘政策東風，整合湖南國資涉農資產

我們認為，新五豐作為湖南國資旗下唯一的農業上市平台，後期國資改革具備較大看點，具體體現在：（1）從中央到地方的改革細則為國有企業指明了改革的方向，後期隨着相關政策的持續推進，國企改革成為大勢所趨；（2）湖南省國資委旗下的部分上市公司已先行先試，形成了良好的示范效應，為湖南省國資委旗下其他上市公司的改革做出指引，對新五豐的改革亦有正面的推動作用；（3）湖南省國資旗下農業資產涉及畜禽養殖、有機肥生產與銷售、林木科研與種植及食鹽生產與銷售等，而新五豐作為旗下唯一農業上市公司，未來極有可能成為涉農資產整合平台。

給予「買入」評級。

總體上，我們認為公司今年的業績釋放將給股價帶來安全邊際，而公司國企改革未來的推進將給股價帶來向上彈性，看好公司未來發展。預計2016、2017年EPS分別為0.85、1.08元，給予「買入」評級。