民生宏觀：A股納入MSCI前後影響全分析

核心觀點：

去年此時，A股與MSCI失之交臂，大家空期待一場，一年後，又到了再次「yes or no」的關鍵時點，那麼6月14日這一次故事又將如何演繹？目前還在MSCI對其主要客戶的問詢階段，大客戶的反饋對於MSCI的最終決策至關重要，綜合來看，此次MSCI接納A股的概率大於去年，但仍存在變數，即便被拒絕，今年或獲得MSCI一個更為清晰的表述與評價。

短期來看，根據國際經驗，納入過程或持續數年，初始納入的比例較低，再加上國內資本市場投資仍受到嚴格的額度管控，因此即便納入帶來的增量資金也非常有限。

但長期來看，不管這次納入與否，我們都應該記住最為關鍵的事實：未來資本市場將更加開放，國內與國際市場的互聯互通將繼續加速，A股納入MSCI是早晚的事，這將給國際資金配置A股提供更多的渠道。

MSCI目前進展，面臨一些新問題

舊問題有所解決，新問題浮出水面。MSCI將於6月14日再次宣布是否將A股納入新興市場指數，根據MSCI 4月份發布的評估文件顯示，當前依然存在着「A股公司自主停牌導致的流動性風險和可跟蹤性問題、交易所層面限制國際交易所中關於中國A股指數金融產品的反競爭性條款、所有權收益等」一些問題。但對於MSCI 2015年6月提出的市場進入等問題，證監會已作出了一系列的積極努力，包括滬港通落地和蓄勢待發的深港通，MSCI在文件中對於其大多數措施皆表達了認可。

1.2015年MSCI市場劃分報告：舊問題有所解決

根據2015年MSCI的市場劃分報告，中國A股市場當前存在着配額分配流程、資本管制以及所有權收益的問題，在與監管層積極溝通下得到了大部分解決。

2.2016年4月MSCI市場問詢：新問題浮出水面

2016年4月份，MSCI在關於是否將A股納入的問詢（MSCI與大客戶問詢階段的主要參考文檔）文件上提出了三個主要問題：A股公司自主停牌導致的流動性風險和可跟蹤性問題；交易所層面限制國際交易所中關於中國A股指數金融產品的反競爭性條款；所有權收益，但MSCI同時也肯定了中國證監會對2015年6月份提出的市場進入問題所作出的積極努力以及滬港通和蓄勢待發的深港通對該問題的改善。

納入MSCI新興市場指數後對A股影響？

1．成分股有誰？

根據MSCI披露數據，成份股以及納入比例將會根據對MSCI中國指數的調整以及市場參與者的建議來確定，根據目前數據來判斷，MSCI中國指數前十大權重股分別為中國平安(31.81 +0.95%,買入)（2.81%）、招商銀行(17.82 +1.95%,買入)（2.27%）、民生銀行(600016,股吧)(9.13 +0.55%,買入)（2.10%）、萬科A(24.43 停牌,買入)（1.93%）、建設銀行(4.69 +0.00%,買入)（1.76%）、浦發銀行(600000,股吧)(17.56 +1.80%,買入)（1.74%）、中信證券(600030,股吧)(15.59 +0.13%,買入)（1.16%）、貴州茅台(600519,股吧)(244.44 -2.24%,買入)（1.05%）、交通銀行(5.28 +0.57%,買入)（0.91%）、北京銀行(601169,股吧)(10.42 +0.87%,買入)（0.87%）。權重最高的三個行業則分別為金融服務（32%）、工業（17%）、可選消費（12%）。

2．增量資金有多少？

根據MSCI數據，若A股納入，受影響的三個指數分別為新興市場指數、亞洲指數（除日本）以及全球指數。而跟蹤這三個指數的資金大約為1.7萬億美元、0.2萬億美元以及2.8萬億美元。

當A股以5%比例納入MSCI指數時，根據A股在新興市場指數，亞洲指數（除日本）以及全球指數中所占比例依次為1.1%、1.3%以及0.1%可得，潛在流入資金規模大約在241億美元左右。中國股市總市值7萬億美元，該數額大約僅占0.34%，根據上海證券交易所和深圳證券交易所規定，單個境外投資者通過合格投資者持有一家上市公司股票的，持股比例不得超過該公司股份總數的10%。所有境外投資者對單個上市公司A股的持股比例總和，不超過該上市公司股份總數的30%。雖然MSCI在設定指數時會考慮到這一點，但依然存在受限情況下流入資金比理論情況要小得可能。

當A股以100%比例納入MSCI指數時，根據A股在新興市場指數，亞洲指數（除日本）以及全球指數中所占比例依次為18.2%、20.7%以及2.3%可得，潛在流入資金規模最少4152億美元（假設未來跟蹤該指數資金規模不變）。該數額大約占中國股市總市值6%左右（假設股市市值不變）。但A股100%納入MSCI指數的前提條件是完全廢除配額制度，實現資本的自由流動，這在中國當前條件下暫時還無法實現。從歷史經驗來看，這一過程大約需要8-10年才能完成。在一個如此長的區間內，增量資金對A股市場的影響將會進一步稀釋降低。

總體而言，短期來看，A股納入MSCI對市場資金方面影響並不大，反而是情緒重於實質。長期來看，增量資金比較可觀但同時對中國資本市場的進一步改革要求也十分嚴格同時時間窗口也會比較長。

2016年MSCI市場劃分會議結果將於北京時間六月十五號早上五點稍後發布，如果A股被納入新興市場指數，則新指標將於2017年5月的半年度指數評估後開始執行，如果沒有納入，MSCI委員會會繼續評估A股。

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