新興市場貨幣已無回旋余地

目前新興市場貨幣前景極其走弱，短期內卷土重來的可能性不是很大。這些貨幣一直處於承壓狀態，壓力來自各個方面，比如美元走強、整個商品市場的大量損失以及市場對全球經濟發展的持續性擔憂，尤其是中國經濟增長放緩沖擊了新興市場的出口狀況。依賴出口的新興經濟體持續給商品市場施壓，對全球經濟增長的擔憂使得投資者態度反轉。同時，新興經濟體也進入了更為疲軟的增長期，所有這些都使得新興市場貨幣不可能挽回損失，並且仍面臨著進一步重跌的風險。

導致新興市場貨幣下跌的另一個原因可能會歸結於美聯儲實施的美國利率政策，但是美聯儲有足夠的信心認為美國上調利率有助於提振全球經濟信心，即使事實並非如此。需要指出的是，美國在12月份首次上調利率並沒有使得新興市場貨幣走軟。事實上，在該政策實施后的幾天內，新興市場貨幣呈現了走強的跡象。值得一提的，當美聯儲上調利率后，新興市場貨幣已經開始走軟，但就目前而言，對中國經濟嚴重衰退的擔憂以及商品市場的恢復影響著新興市場的總體情緒，是新興市場關注的焦點問題。

商品對新興市場至關重要

談及大宗商品，我們相信商品市場對新興市場持續性交易起著至關重要的作用。大量新興市場尚未得到充分開發和多元化發展，多種經濟體高度依賴商品出口，這正是為什么隨著大宗商品價格下跌，整個新興市場貨幣普遍疲軟的原因。實現大宗商品的持續性復甦需要新興市場貨幣大量收復失地，但是，對全球經濟增長的擔憂日益加劇，所以新興市場貨幣的較快恢復不是輕而易舉就是可以實現的。目前石油價格在上周末收盤價低於30美元，此價格是一個嚴重的心理沖擊，將對新興市場貨幣帶來更大的風險。

雖然一些決策者和高層人士一直強調，是外部因素導致了新興市場貨幣在過去一年中的潰敗，在很多方面也是非常準確的，這目前正朝著貨幣貶值可能會導致其他國內經濟問題的方向轉變。例如，一個疲軟的貨幣會導致人們對生活成本的擔憂嗎？公司將難以支付員工工資或需要解雇員工？是否會出現一段非常高的通脹，或通縮以及不會出現通脹是因為消費者不再消費？這些都亟待解決，這也就是為什么新興市場的政策制定者決定停止專注於本國貨幣下跌背后的外部因素，這是因為外部因素在一些階段會向更多的內部和國內風險過渡。

有一點值得肯定的是，新興市場將進入一段疲軟的增長時期。這主要是由於那些以某種方式或另一種方式依賴於商品出口的新興市場的疲軟的商品價格導致的，但是新興市場也受到了中國的不良影響，因為新興市場更容易遭受中國經濟放緩的影響。這完全是因為新興市場嚴重依賴於中國的貿易需求，一般來說，新興市場的經濟增長與中國的經濟增長成正比。

中央銀行的應對政策

經歷了一段經濟增長疲軟的時期，到目前為止，中央銀行關注的焦點在於疲軟貨幣是否會對GDP產生潛在的不利影響。一些新興市場甚至是高度發達的經濟體都依賴於一種或另一種產品的出口，這就是為什么一種疲軟的貨幣可以從中獲益。弱勢貨幣的問題在於，如果你是那些沒有足夠幸運擁有國內資源的經濟體之一，那么你將不得不繼續從國外購買產品或者不再購買產品。

目前央行會采取何種措施？我們仍然不認為干預外匯市場是一個明智之舉，因為這只會導致貨幣短期的改善，而且還快速消耗貨幣儲備。此外，我們在1月份的第一個交易周遇到的一個明確的例子就是外部風險的回歸和加強。為了保護本國貨幣的央行需要外匯儲備，以及它們在此之前干預市場，他們可能已經冒險消耗外匯儲備。現在WTI原油價格已經跌破30美元，並且市場也已經接受了商品價格低迷的事實，賣家可能會傾向於把商品價格推到一個難以想象的低點，這就是外匯儲備派上用場的時候。可以考慮的一項措施就是禁止或至少減少美元存款，但是這一項措施可能不會被廣泛接受，並極有可能會嚇跑潛在的投資者。

然而，我不認為，央行實施的超常的寬鬆貨幣政策的運行已走到了盡頭，同時我也認為，新興市場的央行實施的貨幣政策有可能會有方向性的改變。舉個印尼的例子，印尼是一個新興高利率的市場，隨著印尼經濟進入一個疲軟和低通脹期，降低基準利率也是一個很好的例子。另一方面，與其他新興市場相比，馬來西亞的經濟已經進入了一個低利率時期，這可能需要提高基準利率。這很簡單，因為我不認為馬來西亞央行會頂著通脹壓力逐漸降低正在維持的利率。利率的進一步降低將帶來進一步的風險，貨幣可能會跌至去年的最低點。

從基本上來說，如果一家央行確實擔心本國貨幣在過去一年中的加速貶值，那么他們可能會考慮加息。當經濟有望進入一個增長疲軟的時期時，考慮加息可能會有點奇怪。但是這項政策可以鼓勵資金流入並防止該貨幣遭受進一步的損失。