肖磊：從「金庫」需求看中國經濟歷史變化

一、以黃金計價的美國GDP為什麼會萎縮？

看一國經濟的變化，有很多種方式，比如國內生產總值（GDP）、人均GDP、城鎮化水平、人均壽命、鋼鐵產量、高等教育普及率、企業競爭能力、社會福利水平、資本市場體量等等，總體來說，這類數據的變化與一國經濟整體的歷史性或周期性變化相輔相成。另一方面，一個國家的經濟數據，往往受到匯率的影響較大。

比如美國的GDP如果用黃金計算，得出的結果會讓人大吃一驚。1971年是美元跟黃金固定匯率的最後一年，當時以美元計價的黃金價格是35美元/盎司，1971年美國GDP約1.2萬億美元，折合成黃金約100萬噸；剛剛過去的2015年，美國GDP到了約17萬億美元，按2015年國際金價平均1050美元/盎司這個值算，折合成黃金為50萬噸。也就是說，1971年美國的GDP就已經達到了100萬噸黃金的水平，而2015年則下降到了50萬噸黃金水平，縮減了一半。

在計算GDP、評估各主權信用貨幣匯率變化等方面，黃金為什麼能作為一種參考指標呢？主要原因是，過去半個世紀里，黃金每年的產量增速平均約3%，這跟美國等發達國家的經濟平均增速基本一致，而紙幣增速遠大於經濟增速，以黃金計價實際上准確度更高。另外，黃金在很長一段時間里，要麼扮演着貨幣角色，要麼跟主權信用貨幣強制「固定」，充當信用背書作用，黃金依然是外匯市場重要的組成部分，因此以黃金計價並非特殊化選擇。

二、英美最強盛的時候，為什麼也是「金庫」需求最大的時候？

黃金不能創造財富，但黃金依然被認為是財富的最基本計價形式，1949年蔣介石並沒有將民國貨幣「金圓券」運往台灣，而首先運走的是放置在上海金庫的接近300噸的黃金。黃金作為一種等同於財富的金融資產，其流動方向本身就能代表一個國家經濟金融實力的變化，這種變化所透露的信息，可能要更加真實。

英國倫敦目前依然是全球重要的「金庫」所在地，英國央行的地下金庫，是僅次於紐約聯邦儲備銀行金庫的全球第二大金庫。據估計，英國央行地下金庫目前依然存有5200噸的黃金，而只有非常少的一部分屬於英國財政部（約310噸），當做英國的黃金儲備。其他接近5000噸的黃金儲備，都是其他國家及金融機構和投資者持有的黃金。

那麼英國為什麼能夠替其他國家和金融機構等保管黃金呢，主要原因是在19世紀，英國經濟全球化和整個英國綜合實力上升的過程中，全球貿易向英國傾斜，英鎊走向了全世界，同時全球大部分可流通的黃金流向英國，倫敦成為全球最大的黃金集散地。英鎊的全球化，不僅換來了全球低成本的商品和原材料，也換來了大量的黃金白銀。

20世紀開始後，美國在貿易等領域逐步取代英國，成為全球最大的貿易市場，伴隨着的也正是美元的國際化，以及全球黃金向美國的流動。最多的時候，美聯儲的黃金儲備占到整個全球官方黃金儲備的三分之二，超過22000噸。時至今日，全球最大的金庫依然在紐約，存有超過7000噸的黃金，但這些黃金並非美國所有，而是美國金融實力的一個象征，全球各國政府、組織，以及私人持有的黃金，都需要在紐約金庫完成交易和存放。美國自己擁有的8100噸官方黃金儲備，則存放在軍事基地諾克斯堡。

能否提供值得信賴和流動性非常強的交易市場，能否擁有足夠的貿易體量，能否主導全球各類規則的制定，這似乎是衡量一個國家綜合實力的最主要體現，但如果一個國家能夠替別人保管黃金，擁有世界上最大的金庫，或許更能說明其實力和信用水平。

然而，自2008年金融危機之後，諸多國家表示要從倫敦和紐約運回自己的黃金，一段時間內引起了市場恐慌。實際上全球各國存放在美國的黃金儲備確實從未接受過審計，很多傳聞認為美國早已挪用了很多黃金，擔心擠兌風險。

如果美元信用足夠強大，各國放在紐約地下金庫的黃金作為一種沒有實際用途的資產，只要美國承諾等價兌換美元，各國政府就不用擔心了。現在的問題是，大家要運走黃金的目的，恰恰是對美元的長期價值感到不安，自1971年黃金與美元脫鈎以來，幾輪剪羊毛式的貶值，實際上給諸多國家持有的美元外匯儲備帶來了非常大的損失。

三、中國市場「金庫」需求的擴大意味着什麼？

2013年末，中國上海自貿區一座可儲存2000噸黃金的大型金庫開始投入使用，該金庫占地相當於3個籃球場。這僅僅是中國市場對「金庫」需求的一個開始，要知道僅2015年上海黃金交易所全年的黃金出庫量就達到2580噸，而這些黃金都需要「金庫」來儲存。上周，中國工商銀行(601398,股吧)標准銀行買下了巴克萊(Barclays)在倫敦的一個金庫，據說該金庫能夠儲存2000噸黃金，是歐洲最大的金庫之一。

實際上中國市場對黃金的需求依然很大，2013年至2015年三年的時間里，中國通過香港進口了接近3000噸的黃金，這些黃金不僅用於首飾加工等市場，還有很大一部分會變成標准金條進入「金庫」。近日，香港金銀貿易場表示，未來兩至三年內，將在深圳前海蛇口自貿區建設容納1500噸黃金的「金庫」，用於解決國內外黃金產業鏈對接和貿易過程中的倉儲交割問題。

中國市場對金庫的需求還在擴大，去年年中的時候，彭博新聞社報道，工商銀行、建設銀行(601939,股吧)、農業銀行(601288,股吧)和中國銀行(601988,股吧)這四大國有銀行持有的貴金屬總價值為3780億元，按當時262元/克算，相當於1445噸黃金，比2013年同期增加了55%。除了商業銀行和各類金融企業持有的黃金，私人和非金融機構持有的黃金數量也在上升，每年新增的數百噸投資性金條需求，最終需要更大的集散和儲存場所。

中國市場「金庫」需求的上升，根本的原因是中國經濟整體綜合實力的上升，以及經濟發展到一定程度，金融市場對財富的認知開始發生變化，從簡單的財富創造層面，轉入尋求更安全的資產持有。無論從中國央行持續增持黃金儲備，還是民間需求的高速擴張，都說明黃金作為一類財富儲存的手段，正跟隨中國經濟的體量一起發生着歷史性巨變。

在「西金東移」正如火如荼之際，衡量中國經濟金融實力，以及國際信用水平的其中一個不能忽視的因素，或許就是中國能否擁有全世界最大的「金庫」，替別人保管黃金；能否打造出最活躍的國際黃金交易市場，推升人民幣的計價和交易價值，順利完成人民幣國際化。

財經專欄作者，黃金錢包首席研究員 肖磊