遠昌看市：建議期指抑短扶長

資深評論員 、CCTV證券發展研究中心副主任楊遠昌（資料圖）

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[主持人劉藝] 針對「期指IF1606合約5月31日出現的異常交易」，中金所當晚發公告稱經過調查，是由於某套保客戶398手市價賣出委托連續成交，並觸發市場技術性賣盤所致。您怎麼看？

[楊遠昌] 去年中股市出現暴跌，而這期間股指期貨成為替罪羊，股指期貨被操控的言論不絕於耳，當年9月為抑制過度投機，中金所曾連續數次出台調控和限制措施包括大幅提高保證金以及限倉。時至今日，股指期貨流動性嚴重不足，以至於出現了單筆委托交易使得期指波動嚴重脫離現貨的情況，期指日k線在周二留下了一根長長的下陰線，而這根永久存在的長長的下影線留給我們太多思考。

關於股指期貨，我曾不止一次說過，不能簡單理解股指期貨的存量市值無法覆蓋股市全部市值，或者說這兩者之間不是一個等量級，不能以此為基礎簡單說期指波動不會影響股市波動，實際上恰恰相反，信心的傳導有時候就靠打先鋒的部隊，因為打先鋒的是多空最精銳部隊，這種較量代表了方向，所以我們不能否認股指期貨對股市指引作用，如果沒有，股指期貨的設立就是失敗的。因此我的結論是，第一、去年中股市暴跌恰恰從側面印證了股指期貨的設立是成功的，期指具備價格發現功能。第二、既然設立是成功的，那麼就要防止股指期貨被操控，顯然這方面還有很多工作要做。

我記得從六年前期指成立之初，我反復談了一個觀點，不要老想着期指如何貼近現貨，這種貼近是假穩定，我不認為這種貼近是好事，如果都貼近了還需要期指干什麼，完全沒有指引作用，實際上期指遠離現貨未必是一件壞事，這反應的是多空雙方對未來預期的分歧，這種分歧的存在反而很難使得期指被操控，因為你不但要統一當下市場的心態，還要統一未來市場的心態，除非有無限的資金，否則這個高難度動作無法做到，實際上金融市場最基本一條是市場總是有不同想法的人，而這恰恰是金融市場最大的魅力，顯然如果期貨遠離現貨反而是期指無法被操控的標志。但是多年來我一直強調期指的遠月成交量太小，期指很難真正遠離現貨，我一直強調這是期指交易最大的風險點，因為這使得期貨操控變容易，只有遠月代表未來市場的心態，而近月合約再活躍也只是代表當下市場心態，顯然對於操控者來說，只操控這部分市場心態難度小很多，所以過去幾年我一直在強調，期指離平穩運行還很遙遠，因為我沒有看到遠月活躍，而一旦發生暴漲暴跌，我們就會看到風險，顯然後來我們都看到了這種風險，以至於中金所去年不計打掉期指流動性的風險而采取限倉以及提高保證金措施。

去年9月針對保證金提高，我指出要關注二點，第一點，套保資金需要成功實現套保功能，需要遠大於套保資金的投機力量，那麼抑制投機力量，用什麼來承接套保拋盤，這一點過去一周我們已經感受到了，期指沒有流動性被操控更容易了。至於第二點，中金所擔心空頭投機力量太強，選擇全面提高保證金，那麼在當時期指下跌幅度已經巨大且即將產生反彈的時候，多空全面提高保證金，相當於提醒空頭鎖定利潤，這相當於在保護空頭，空頭不受損未來力量還會更大，當然這種力量在後來幾個月我們都領教了，包括股市反彈幅度受限以及股市再一次下跌沒有受到抵抗，這些就是空頭當時受到保護的後遺症。

當然時至今日，各方也意識到提高保證金以及限倉的弊端，都在呼吁解禁，某種程度上說出現這根長長下陰線成了一件好事，比如目前有報道稱中金所正研究制定放開股指期貨限制的具體方案，股指期貨市場的恢復將采取逐步松綁形式，而初期將僅對機構客戶放寬限制。

針對這種放寬我會從兩個角度談，第一放寬方向的探討，第二放寬時機的探討，前者決定了股指期貨以及整個金融市場的長期穩定，後者決定了金融市場的短期穩定。

首先從放寬方向來說，期指要恢復套保功能需要大量的投機者，顯然放寬的對象應該是全體投資者而不是特定對象，其次我建議抑短扶長，也就是在整體保證金水平下降恢復正常後，再提高期指近月保證金水平降低遠月保證金水平，鼓勵多空在遠月爭奪，這增加了空頭全面控制的難度，遠月為王這種保證金的變化有利於期指長期穩定發展。

至於放寬時機的探討，我想強調的是如果你定義二月份以後大盤的企穩反彈是最後一跌前的反彈，那麼放寬時機就有了選擇，要麼最快要麼最慢，也就是要麼現在出台，放大反彈的力量，要麼等到最後一跌完成，積累反彈的力量，最怕的是不緊不慢，等到最後一跌來臨，開始放寬，那麼期指會再一次被千夫所指，那麼這將是一個悲劇。

當然假設這個悲劇沒有發生，或者說我們把握了期指其後一次證明自己的機會，那麼我依然建議以後何時提高保證金何時降低保證金要制度化，減少隨意性，因為只有提高預期，場外資金才敢於進入，市場才能活躍，實際上我們不怕期指活躍，我們只怕遠月不活躍，而且我們永遠不要低估長線資金戰略入場的決心，我們期待現有交易制度變化挽救這部分資金的決心。

具體到盤面波動而言，上周我談到了短期來說股市是安全的，股市反彈動能會加強，而大盤在連續兩周窄幅波動後，本周迎來了強勢反彈，消息面上本周公布的5月中國制造業采購經理指數為50.1%，這側面證實4月份PMI小幅回落只是對3月份PMI大漲的修正，而不是新的下跌開始，而全周市場信心也明顯回暖。對於後市，我依然想強調的是即便大盤已經企穩並向上發力，我依然認為這只是提升大周期里小周期地位階段，這並不改變最後一跌沒有到來的基本判斷，尤其是本月中段隨着美聯儲貨幣取向的進一步明朗，我會做出更為細致的操作計劃，當然在此之前，操作上仍是可以積極的。

商品期貨方面，不少品種擺脫了5月調整的影響並創出了今年反彈新高，比如鄭煤滬鋅豆粕等，總體而言對於商品期貨我維持近期的觀點，也就是我不認為前期的調整是新一輪調整的開始，特別是股市期市的共振仍有機會得到加強，而目前股市有望展開一沖，這期間商品期貨依然是安全的，商品反彈動能同樣在增強。當然這之後商品同樣會面臨最後一跌。

楊遠昌： CCTV證券資訊頻道資深評論員、《遠昌看市》制片人、CCTV證券發展研究中心副主任、2000年任職於北京東方趨勢期間創立「股票操作波動理論」。2003年在北京首創期貨推出期貨創新業務。2008年在CCTV證券資訊頻道創立以上證指數為交易標的的波動指數，在上證指數漲幅為65%的時候，波動指數收益率超過220%。2014年起擔任陽光私募基金經理，管理產品包括西藏信托遠見者1期證券投資集合資金信托計劃，遠見者1期2014年收益率81.9％。