中科雲網換帥 剛兌壓力迫在眉睫

中科雲網周三晚間發布公告稱，控股股東孟凱申請辭去董事長、董事、總裁等職務，這讓今年4月就面臨回售的4 .8億公司債能否兌付蒙上陰影。雖在2014年年底，中科雲網已通過甩賣“湘鄂情”商標及子公司籌集資金，但目前其償債賬戶僅有6093萬元。“中科雲網的困境與高端餐飲整體行情有關。”海通證券分析師高勇標向南都記者表示，面對償債的壓力，國企可能會有政府“兜底”，但民企處境會比較為難。不過高勇標也指出，畢竟中科雲網是上市公司，仍有價值，可借鑒超日債的解決方式，比如尋找接手方作資注入。

有效資不多了

2012年4月，湘鄂情發行了4.8億元無抵押的公司債“12湘鄂債”，這部分債券的持有人將在2015年4月行使一次回售權。

據廣發證券委託中介機構對中科雲網為債券提供三處房和三宗股權的增信擔保的評估，這些資評估值為3.87億。而去年12月，中科雲網以3億元甩賣了“湘鄂情”系列商標及三家餐飲子公司“償債”。按照協議，首筆轉讓款1.5447億將在2014年12月31日前到賬，但其償債三方監管賬戶目前僅有6093萬元，由於資受讓方未能及時履約，還有9354萬元尚未到賬。

另外，去年以來中科雲網已出售了多家餐飲子公司，轉讓回款也不理想。至2014年12月31日，因為交易對手方資金准備不足，3423萬元未能如期兌付。

“公司已手制定資出售方案謀求盡快回收資金，同時公司也在積極尋求實際控制人給予資金支持，以解決在2015年4月5日行使回售選擇權的債券本金和相應利息的兌付。”中科雲網稱。

不過南都記者了解到，目前中科雲網的有效資已經寥寥無幾了。僅剩餐飲和環保。前者主要是8家門店，這8家門店2014年前三季度營收1.58億元，虧損超3300萬。而后者則是合肥天焱生物51%的股權。至2014年6月30日，凈資為9991萬元，營收4626.5萬元，虧損22.37萬元。

中科雲網的出路

2012年發行公司債時，鵬元評級對中科雲網公司債的信用評級為A A級，反映債券安全性很高，違約風險很低。而鵬元上月將這筆債券的信用評級下調為BB級別，即債務安全性較低，違約風險較高。

“如果相關資受讓方最終未能及時完全履約，中科雲網可能難以籌集到按時足額兌付本期債券本息的資金。”作為中科雲網“ST湘鄂債”的受托管理人，廣發證券在8日發布的報告中稱。

從目前的公告看，甩賣資“還債”是中科雲網首選方式。但甩賣資后，中科雲網還剩什麼呢？香頌資本執行董事沈萌對南都記者稱，中科雲網恐怕會難逃賣的命運。

而高勇標指出，企業一般可先找第三方做重組或者將債權承接過去。

那麼如果打破剛性兌付，中科雲網的命運又將如何？南都記者了解到，在中科雲網2010年公佈的《公開發行公司債券募集明書》上已經作了明確的規定：發行人不能償還債務時，受托管理人可要求發行人追加擔保，或依法申請法定機關採取財保全措施，亦可據債券持有人會議決議，受托參與發行人重組、重整、和解或者破清算的法律程序。

企業債收益率已分化

中科雲網並非首家爆發信用債違約風險的上市公司。從“11超日債”因無法償還8980萬元債息打破債市“零違約”神話，到華風電、天威保變等其他高風險公司債頻頻被調低評級，到去年7月份“12金泰01、02”等私募債本息兌付違約，再到7月末銀行間市場4億元華通路橋短融在最后一刻方得到償付。企業信用債市場的風險已經逐漸呈現。

“企業債剛性兌付被打破只是遲早的事，但時間節點不好。”高勇標認為，若一旦被打破，對市場信心打擊會很大。在高勇標看來，此前債權質押已受到限制，如剛兌被打破，會讓整個市場流動性變差，對槓桿機構，影響會非常明顯。

不過對投資者而言，這並非完全是壞事。“長遠而言違約是自然發生的事，會提醒投資者未來將違約率也算在裏面。”高勇標指出，此前公司債權市場收益差別不大，但未來會出現資質高的公司債收益較低，而資質差的收益則較高。“現在市場這種收益率的分化已較明顯，未來將看到10%-20%的收益率。”

采寫：南都記者 黃麗嫦